碳中和领域动态追踪(一百六十一)：雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 水电设备“双寡头”有望受益

　　事件：
　　（1）2025 年7 月19 日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行，国务院总理李强出席开工仪式并宣布工程正式开工；（2）新华社通报，中国雅江集团有限公司在西藏拉萨正式挂牌，归国务院国资委直接监管，注册资本150 亿元，专门负责雅鲁藏布江下游水电开发。
　　工程总投资规模约1.2 万亿元，总装机容量达6000 万-8100 万千瓦。
　　雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市，工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5 座梯级电站，总投资约1.2 万亿元；工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求；工程总装机容量达6000 万-8100 万千瓦，年发电量3000 亿千瓦时，相当于3 个三峡电站。
　　水电设备“双寡头”格局稳固，雅江水电建设有望贡献增量订单。
　　我国常规水电设备行业市场格局呈现“双寡头”格局，2024 年东方电气常规水电市场市占率45%，抽水蓄能市场占有率41.6%；2024 年哈尔滨电气占国内大型水电装机容量50%。彼时三峡水利枢纽工程右岸工程电站共安装12 台水轮发电机组，东方电气和哈尔滨电气各提供4 台（另外4 台由阿尔斯通提供）；随着国内水电设备制造和开发技术的日趋成熟，我们认为本次工程的水轮发电机组将全部由国内企业供应，东方电气和哈尔滨电气有望获得较大比例的订单。
　　新生效订单规模保持稳健增长，为两家公司25 年业绩提供有力保障。
　　2024 年东方电气实现新生效订单1011.42 亿元，同比增长16.88%，创“十四五”以来新高，截至2024 年末在手订单1526.06 亿元，达到历史最高水平；2024年哈尔滨电气实现正式合同签约额568.72 亿元，同比增长30.55%，其中新型电力装备349.39 亿元，同比增长42.09%（其中煤电设备/水电设备/核电设备新增订单规模分别同比增长24.65%/64.29%/139.15%）。在我国加速各类电源设备建设的背景下两家电力设备龙头公司在2024 年的新签订单规模均有明显提升，也为公司2025 年的业绩增长提供了有力保障。
　　投资建议：
　　（1）在新能源装机规模快速增长下火电机组作为“电力压舱石”仍将保有一定规模的成长空间，东方电气和哈尔滨电气作为火电设备龙头有望维持订单和收入规模的增长；抽水蓄能和核电业务近年来正加速建设，两家公司相关业务的收入和利润规模有望保持稳健提升；雅鲁藏布江下游水电工程正式开工后对常规水电机组的需求量有望在未来5~10 年持续增长，对两家公司未来常规水电业务的收入和业绩带来保障。建议重点关注哈尔滨电气（H）、东方电气（A+H）。
　　（2）工程建设地处西藏偏远地区且未来电力以外送消纳为主，相关的电源配套建设以及电力外送需求规模较大，利好电力及电网设备相关公司，建议关注许继电气、平高电气、中国西电、特变电工等。
　　风险分析：国内火电项目推进和建设不及预期、国内核电项目和抽水蓄能项目推进和建设不及预期、雅鲁藏布江下游水电工程建设进度不及预期。
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