有色金属：十大行业稳增长政策出台 基本金属多数上涨

　　【本周关键词】：国内十大行业稳增长政策出台，美国CPI 大幅上行。
　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。
　　全球制造业PMI 阶段性回升，宏观环境整体缓和，十大行业稳增长政策出台，基本金属多数上涨。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。
　　行情回顾：国内工业金属价格多数上涨，有色行业指数跑赢市场。
　　1）本周国内工业金属价格多数上涨： LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为1.4%、1.4%、-0.3%、3.1%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为0.0%、-0.9%、-1.5%、-0.4%。
　　2）本周有色行业指数跑赢市场：申万有色金属指数收于5294.21 点，环比上涨1.82%，跑赢上证综指0.07 个百分点。小金属、能源金属、贵金属、工业金属和金属新材料的涨跌幅分别为4.45%、3.31%、1.61%、1.00%、0.19%。
　　宏观“三因素”总结：6 月经济动能小幅回升。
　　1）中国6 月出口金额同比增长。根据7 月14 日数据，6 月中国出口金额为3252 亿美元，同比+6%（前值+5%），其中对美出口金额同比-16%（前值-35%），对东盟出口金额同比+17%（前值15%）。7 月18 日，工业和信息化部在国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。
　　2）美国6 月通胀抬头。根据7 月1 日数据，美国6 月ISM 制造业PMI 为49（前值48.5），环比+0.5（前值+0.2）。根据7 月15 日数据，美国6 月CPI 当月同比+2.7%（前值+2.4%），核心CPI 当月同比+2.9%（前值+2.8%）。通胀数据创五个月来最大环比涨幅，关税压力正逐步传导至消费端，美联储内部对降息前景分歧加剧。
　　3）欧洲经济景气指数持续回升。根据6 月30 日数据，6 月欧元区制造业PMI 为49.5（前值49.4）。根据7 月15 日数据，7 月欧元区ZEW 经济景气指数为36.1（前值35.3），不及预期值37.8。
　　4）全球6 月制造业PMI 阶段性回升。6 月全球制造业PMI 指数环比上升0.8 个百分点至50.3。在关税压力放缓后，6 月全球制造业PMI 呈现供需双回升格局，但随着暂缓期即将结束，关税政策不明朗对未来制造业影响仍然有不确定性。
　　基本金属：十大行业稳增长政策出台，基本金属多数上涨。
　　1、对于电解铝，到货不均匀导致周内库存反复铝价回落下游采购略有好转
　　1）供应方面，电解铝行业开工产能环比增加0.5 万吨。本周电解铝行业运行产能4396.5万吨，环比增加0.5 万吨。根据百川，本周电解铝产量84.32 万吨，环比增加0.01%。
　　2）盈利方面，行业即时吨盈利维持3500 元以上。长江现货铝价20760 元/吨，环比持平；行业90 分位现金成本（含税）17155 元/吨，完全成本18364 元/吨，即时吨盈利3652 元。
　　3）需求方面，下游加工开工率环比小幅上升。截止2025 年7 月17 日，铝加工企业平均开工率为58.8%，环比上升0.2%。本周铝线缆开工率上升0.40%，铝型材开工率上升1.00%，铝板带和铝箔开工率与上期持平。
　　4）库存方面，国内铝棒减产去库。国内铝锭库存54.1 万吨，环比增2.6 万吨；国内铝棒库存27.81 万吨，环比减0.33 万吨；海外方面，LME 铝库存43.07 万吨，环比增3.04 万吨。全球库存124.98 万吨，环比增加5.31 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存24.2 万吨，环比减0.28 万吨；成品库存51.93 万吨，环比减1.58万吨。
　　2、对于氧化铝，工信部发声助推氧化铝价格上涨1）供给方面，生产企业复产增加。2025 年7 月18 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11292 万吨，环比不变；运行产能9385 万吨，环比增加30 万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量179.2 万吨，环比上周增加0.7 万吨。
　　2）需求方面，供需边际持平。氧化铝/电解铝产能运行比2.13，环比不变。
　　3）库存方面，累库持续。库存从上周395 万吨上升至398.9 万吨，环比增加3.9 万吨。
　　4）盈利方面，即时盈利小幅扩张。截至7 月18 日，氧化铝价格3190 元/吨，环比增加0.38%。产业政策预期、低仓单逼空及现货支撑使得期货带动现货上涨。铝土矿方面，国产矿549 元/吨，环比不变；几内亚进口矿73 美金，环比不变。按照国产矿价计算，氧化铝成本2896 元/吨，环比增加0.02%，吨毛利260 元/吨，环比增加0.95%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本2952 元/吨，吨毛利211 元/吨，环比增加3.77%。
　　3、对于电解铜，加工费回升，全球库存持续上涨1）供给方面，矿冶矛盾阶段性放缓，冶炼利润亏损收窄。7 月18 日SMM 进口铜精矿指数（周）报-43.45 美元/吨，较上一期上升0.34 美元/吨。百川统计截止7 月18日国内电解铜周产量23.89 万吨，环比下降0.05 万吨，同比增加1.6 万吨。本周理论冶炼利润为-2455 元/吨，环比回升129 元/吨，主要是内外价差缩窄和加工费回升影响。
　　2）需求方面，初端加工开工率回升。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得74.22%，环比回升7.22%。铜线缆企业开工率为72.9%，环比上升1.38%。
　　3）库存方面，全球库存上涨。海外库存方面，LME 铜库存12.22 万吨，环比上升1.35万吨，较去年同期减少10.93 万吨。COMEX 库存24.28 万吨，环比上升0.86 万吨，较去年同期增加23.14 万吨。国内库存方面，国内现货库存22.21 万吨，环比减少0.04万吨，同比减少25.57 万吨。全球库存总计58.71 万吨，环比上升2.17 万吨，同比减少13.35 万吨。
　　4、对于精炼锌，加工费持稳，全球库存转累
　　1）供给方面，加工费持稳，精炼锌周度产量同比偏高。本周SMM Zn50 国产周度TC均价持稳至3800 元/金属吨，而SMM 进口锌精矿指数则持稳至66 美元/干吨。百川统计截止7 月11 日国内精炼锌周产量12.25 万吨，环比+1260 吨，同比+2.09 万吨。
　　2）需求方面，初端加工开工率小幅回升。初端加工开工率持稳。本周国内镀锌周度开工率录得59.12%，环比上升0.84%；压铸锌开工率为51.95%，环比上升2%；氧化锌开工率为56.32%，环比下降0.47%。
　　3）库存方面，国内累库。本周国内SMM 七地锌锭库存总量为9.35 万吨，较上周+0.32万吨，锌锭社会库存偏低；LME 库存为11.9 万吨，较上周+0.57 万吨。
　　风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
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