基本金属周报：有色行业稳增长方案即将出台 关注铜冶炼盈利修复

　　贵金属：多空博弈，黄金本周震荡运行
　　本周COMEX 黄金下跌0.44%至3,355.50 美元/盎司，COMEX 白银下跌1.66%至38.43 美元/盎司。SHFE 黄金上涨0.45%至777.02 元/克，SHFE 白银上涨2.58%至9,273.00 元/千克。
　　本周金银比上涨1.25%至87.33。本周SPDR 黄金ETF 持仓减少166,548.23 金衡盎司， SLV 白银ETF 持仓减少7,450,051.90 盎司。
　　周二，美国7 月纽约联储制造业指数5.5，预期-9，前值-16。美国6 月季调后CPI 月率 0.3%，预期0.30%，前值0.10%。美国6 月季调后核心CPI 月率 0.2%，预期0.30%，前值0.10%。美国6 月未季调CPI 年率2.7%，预期 2.70%，前值2.40%。美国6 月未季调核心CPI 年率2.9%，预期 3.00%，前值 2.80%。
　　周三，美国6 月PPI 年率 2.3%，预期2.5%，前值由2.60%修正为2.7%。美国6 月PPI 月率 0%，预期0.20%，前值由0.10%修正为0.3%。美国6 月工业产出月率 0.3%，预期0.1%，前值由-0.20%修正为0%。
　　周四，美国6 月零售销售月率 0.6%，预期0.1%，前值-0.90%。美国7 月费城联储制造业指数 15.9，预期-1，前值-4。美国至7 月12 日当周初请失业金人数 22.1 万人，预期23.5 万人，前值由22.7 万人修正为22.8 万人。美国5 月商业库存月率 0%，预期0.00%，前值0.00%。
　　周五，美国6 月新屋开工总数年化132.1 万户，预期130万户，前值125.6 万户。美国6 月营建许可总数139.7 万户，预期139 万户，前值139.4 万户。美国7 月密歇根大学消费者信心指数初值 61.8，预期61.5，前值60.7。美国7 月一年期通胀率预期初值 4.4%，预期5.00%，前值5.00%。
　　美国6 月零售销售月率录得0.6%， 显著高于预期的0.1%，创下2025 年3 月以来新高。数据虽显示经济韧性，暂时缓解衰退担忧，但部分增长可能源于受关税影响的商品价格上涨。
　　美联储内部分歧仍然存在，部分官员认为应该维持利率。
　　此外本周传出的“解雇鲍威尔”传言引起避险情绪回升，但随后特朗普辟谣又让市场再度降温。关税方面，美国财政部长贝森特表示，当前中美之间的谈判“态势良好”，预计双方将在未来几周内举行会谈。
　　2025 年7 月18 日至19 日，以色列对叙利亚首都大马士革发动空袭，伊朗在上合组织外长会寻求政治支持，中东局势持续紧张。此外，美联储会议纪要显示关税可能对通胀产生更持　　久的影响。目前黄金回归债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过提高美国财政赤字预期，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
　　此前避险情绪空前高涨，黄金价格率先启动，白银等贵金属尽管前期涨幅滞后，但是本周迎来补涨行情。工业需求增加也是白银价格上涨的主要原因。白银在光伏电池中作用关键，光伏产业发展迅猛，成为白银需求增长的核心驱动力。受益于避险情绪，叠加白银本身工业属性，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　基本金属：基本金属本周震荡运行
　　本周LME 市场，铜较上周上涨1.36%至9,794.50 美元/吨，铝较上周上涨1.38%至2,638.00 美元/吨，锌较上周上涨3.14%至2,824.00 美元/吨，铅较上周下跌0.27%至2,011.50 美元/吨。
　　本周SHFE 市场，铜较上周下跌0.03%至78,410.00 元/吨，铝较上周下跌0.89%至20,510.00 元/吨，锌较上周下跌0.38%至22,295.00 元/吨，铅较上周下跌1.49%至16,820.00 元/吨。
　　铜：铜冶炼产能过剩承压，静待政策修复盈利
　　本周美元重拾升势，施压铜价。中国政策端持续支撑，目前处于消费淡季，但库存处于低位，支撑铜价。
　　供应端，6 月国内精炼铜产量130.2 万吨，创下历史新高，1-6 月累计736 万吨，同比增长9.5%；铜材产量221 万吨，1-6 月累计1176 万吨，同比增长3.7%。进口铜精矿加工费仍处-40 美元/干吨以下，再生铜供应紧张。
　　需求方面，线缆开工率72.41%，环比减少9.27%，同比增长0.76%，新能源领域支撑铜需求，但传统淡季叠加高温抑制生产。目前空调产销进入淡季，库存累积；汽车产销维持季节性回升。周内现货消费依旧乏力，下游按需采购为主。
　　本周工业和信息化部总工程师谢少锋在发布会表示，将持续落实铜、铝、黄金产业高质量发展实施方案，印发实施新一轮有色金属行业稳增长工作方案，着力在稳增长、促转型上下功夫。在稳增长方面，注重供需两端协同发力，以资源高效利用强保障，以精深加工材料提质优供给，以推动大宗消费升级、培育新兴消费市场扩需求，推动行业实现质的有效提升和量的合理增长。
　　2016 年第一轮供给侧改革是一次成功的供给约束，从2016 到2018 这三年中，全国通过行政手段累计强制淘汰了1.5亿吨钢铁产能，强制淘汰了8 亿吨煤炭产能。仅历时大半年，在2016 年9 月，PPI 指数就重新站回到了荣枯线以上。
　　目前匮乏的铜矿资源与过剩的铜冶炼产能出现明显错配。
　　2018-2024 年，我国铜冶炼行业产能利用率徘徊于70%-85%区间。2025 年，主要上市公司计划增产约85 万吨，同比增长8%，行业“内卷”态势料将加剧，产能利用率低位，过剩压力持续。截至2025 年7 月，现货铜精矿加工费（TC/RC）报-43 美元/干吨、-4.3 美分/磅，加工费深度倒挂，行业普遍亏　　损。结合第一轮供给侧结构性改革，预计本轮稳增长方案将对铜冶炼行业产生较大影响，高能耗落后产能或将逐步退出，铜冶炼产能将会受到约束，甚至出现大幅减少，在政策引导下，铜冶炼加工费将会回升，盈利能力将会修复。铜冶炼规模化企业预计将得到受益， 受益标的：【江西铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】、【中金岭南】。
　　本周上期所库存较上周增加3,094 吨或3.80%至8.46 万吨。LME 库存较上周增加13,450 吨或12.37%至12.22 万吨。
　　COMEX 库存较上周增加8,633 吨或3.69%至24.28 万吨。
　　宏观层面财政货币双宽松基调依旧，全球权益市场不断创新高，商品市场也有反弹，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。
　　铝：供应稳中有升，需求结构承压，铝价震荡运行供应方面，主要产区企业生产稳定，前期扩张产能逐步释放，市场整体供应稳中有增。同时，近期电解铝进口量小幅上升，进一步补充了市场货源。
　　需求方面，建筑、电力等下游传统行业对电解铝的采购需求表现疲软，未见显著增长。尽管新能源汽车、光伏等新兴产业增长迅速，但当前对电解铝需求的带动作用有限，未能有效弥补传统领域的需求缺口。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加5,625 吨或5.45%至10.88 万吨。LME 库存较上周增加30,425 吨或7.60%至43.07 万吨。
　　展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850 万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025 年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
　　锌：宏观走强，锌价偏强震荡
　　美国6 月零售销售录得0.6%，高于前值及预期值，数据表现优异创今年3 月以来新高，市场情绪受带动回暖盖过关税扰动，而特朗普则再次呼吁美联储降息。国内基本面格局未改，消费淡季影响及供给宽松预期对锌价持续上冲的支撑不足，后续仍需关注宏观情绪变动。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加4,649 吨或9.30%至54,630 吨。LME 库存较上周增加13,850 吨或13.16%至119,100 吨。
　　铅：短期供应缩量或为铅价带来支撑
　　原生铅与再生铅冶炼企业出货积极性下降，河南地区冶炼企业检修减产，导致铅锭地域性供应趋紧，出现排队提货现象。周初因交仓带来的铅锭库存转移使得铅锭社会仓库库存延续增势，河南地区铅锭供应短期暂无恢复预期，下游刚需或转而消耗社会仓库货源，短期供应缩量或为铅价带来支撑。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加7,186 吨或13.03%至62,335 吨。LME 库存较上周增加19,025 吨或7.63%至　　268,400 吨。
　　小金属
　　镁：低库存支撑镁价，下游需求有所好转
　　镁锭价格较上周上涨1.59%至17,840 元/吨。供应端，镁冶炼企业库存已处于极低水平，基本不存在让价出货情况，在镁产量小幅回升的情况下，上游长期的库存低位反映了良好的下游需求。需求端，下游企业以刚需采购为主，态度偏谨慎。
　　钼、钒：钼原料涨幅明显，价格走强
　　钼铁价格较上周上涨6.32%至25.75 万元/吨，钼精矿价格较上周上涨5.01%至3,980 元/吨。周初突发迎来大幅上涨，价格已然急速刷新年内新高，经历前半周一波急速暴涨后，后半周涨势则逐步有所放缓，市场整体谨慎情绪随之增强。原料涨幅明显大于下游冶炼成品，工厂生产承受上下游双重挤压。
　　五氧化二钒价格较上周维持7.00 万元/吨，钒铁价格较上周下跌0.62%至8.00 万元/吨。近期市场价格已跌至近十年来最低位，厂家亏损压力持续加大，而随着近日市场库存逐步消化，部分厂家接单情况有所好转，市场低价采货难度逐步增大，同时伴随部分钢厂高位成交的出现，市场情绪得到一定修复，行情价格逐渐由弱转强。
　　投资建议
　　2025 年7 月18 日至19 日，以色列对叙利亚首都大马士革发动空袭，伊朗在上合组织外长会寻求政治支持，中东局势持续紧张。此外，美联储会议纪要显示关税可能对通胀产生更持久的影响。目前黄金回归债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过提高美国财政赤字预期，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
　　此前避险情绪空前高涨，黄金价格率先启动，白银等贵金属尽管前期涨幅滞后，但是本周迎来补涨行情。工业需求增加也是白银价格上涨的主要原因。白银在光伏电池中作用关键，光伏产业发展迅猛，成为白银需求增长的核心驱动力。受益于避险情绪，叠加白银本身工业属性，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　目前匮乏的铜矿资源与过剩的铜冶炼产能出现明显错配。
　　2018-2024 年，我国铜冶炼行业产能利用率徘徊于70%-85%区间。2025 年，主要上市公司计划增产约85 万吨，同比增长8%，行业“内卷”态势料将加剧，产能利用率低位，过剩压力持续。截至2025 年7 月，现货铜精矿加工费（TC/RC）报-43 美元/干吨、-4.3 美分/磅，加工费深度倒挂，行业普遍亏损。结合第一轮供给侧结构性改革，预计本轮稳增长方案将对铜冶炼行业产生较大影响，高能耗落后产能或将逐步退出，铜冶炼产能将会受到约束，甚至出现大幅减少，在政策引导下，铜冶炼加工费将会回升，盈利能力将会修复。铜冶炼规模化企业预计将得到受益， 受益标的：【江西铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】、【中金岭南】。宏观层面财政货币双宽松基调依旧，全球权益市场不断创新高，商品市场也有反弹，　　预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。
　　展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850 万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025 年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
　　风险提示
　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
　　3）国内消费力度不及预期；
　　4）海外能源问题再度严峻。
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