传媒行业月报：中报季将至 持续看好游戏、出版、IP方向

　　行情回顾与估值表现：2025 年6 月25 日-7 月18 日之间，传媒板块上涨4.63%，同期创业板上涨10.32%，沪深300 以及上证指数分别上涨3.96%和3.33%。在全行业涨跌幅排名中，传媒板块排在第17 位。
　　板块141 只个股中107 只上涨，34 只下跌。涨幅最高的有关生股份、焦点科技、世纪天鸿、华媒控股、果麦文化、三人行、神州泰岳、巨人网络、冰川网络、锋尚文化；跌幅最高的有*ST 紫天、慈文传媒、元隆雅图、*ST 返利、三维通信、博纳影业、南方传媒、电魂网络、*ST 大晟、ST 广网。
　　截至2025 年7 月18 日，传媒板块PE（ttm，整体法，剔除负值）为29.62 倍，2020 年以来板块平均市盈率24.64 倍，中位数23.51倍，最大值42.74 倍，最小值16.46 倍，当前PE 历史分位为82.40%。
　　投资建议：我们持续看好游戏、出版、IP 衍生品等子板块方向。游戏、出版板块业绩确定性强并且具有持续性，IP 衍生品市场目前需求旺盛，未来的增长潜力大。影视板块Q2 市场表现较弱，但一方面Q3 进入暑期档观影需求释放，另一方面部分影视公司探索IP 衍生业务，营收结构有望改善。
　　游戏：基本面与政策面共振，AI 有望提振估值。国内游戏产业的市场需求稳固，景气度高，相比以往行业面临高压监管的态势，目前的国内游戏产业面临政策环境已有明显宽松，多省市对于游戏产业的发展和扶持政策明确。版号数量高位发放推动游戏产品周期，促进游戏公司业绩释放。在AI 应用端，目前AI 技术在游戏产业的应用已较为明朗，不仅限于制作发行流程环节的降本增效，AI NPC、AI+UGC、AI 陪伴等更能体现AI 技术智能化、个性化的游戏应用或游戏化应用已有产品雏形，预计未来将有更多基于AI 技术赋能的AI 原生游戏出现，帮助游戏行业实现价值重估。
　　IP 衍生品：文化新消费市场崛起。在国内从物质稀缺走向精神丰裕的时代发展历程中，社会主要消费群体代际变化，“90 后”“Z 世代”“00 后”逐渐成为社会核心消费群体并形成与上一代不同的消费理念，叠加互联网的快速传播持续放大IP 影响广度和深度，将会带动更多公司关注IP 衍生品经济，形成供需两旺的市场格局。
　　出版：教材教辅需求稳固，高股息标的长期收益优异。出版板块整体业绩平稳，盈利质量好，估值低。行业端，2025Q1 图书市场需求回升，教辅教材需求刚性。建议关注低估值、高分红、高股息的　　国有出版公司，通过高股息和防御性价值带来长期收益，部分公司近三年平均股息率可达5%以上，带来较高的股息红利收益。此外，多家国有出版公司正在推进基于AI 等技术的数字化转型，探索新业态的可能性。
　　影视：暑期档进展过半，时隔153 天工作日票房再次破亿，观影需求得到有效释放。目前《长安的荔枝》《罗小黑战记2》《你行！你上！》《聊斋：兰若寺》等影片正在热映中，后续还有《731》《戏台》《南京照相馆》《神奇4 侠：初露锋芒》《浪浪山小妖怪》《东极岛》等影片将上映，建议关注影片的票房表现以及对Q3 影视板块业绩的影响，同时建议关注部分影视公司正在积极拓展基于影视内容的IP 新消费业务的进展。
　　建议关注：恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、中原传媒、万达电影、光线传媒、分众传媒、芒果超媒。
　　风险提示：政策效果不及预期；市场竞争加剧；内容产品质量不及预期；AI 技术进展及应用效果不及预期；部分领域监管政策变化
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