非银金融25Q2重仓持股分析及板块最新观点：保险持仓显著回升 券商持仓仍严重欠配

　　25Q2 非银板块整体持仓占比明显上行，券商、保险板块持仓比例分别为0.90%、1.54%，环比分别上行0.36pct、0.63pct。
　　25Q2 股债双牛，基金净值环比转增、同比续增。25Q2 全口径基金净值规模为33.7 万亿，同比+10%，环比+7%。其中，非货基金保有规模19.5 万亿，同比+11%，环比+7%；偏股规模7.5 万亿，同比+22%，环比+3%；固收（非货剔除权益）规模12.0 万亿，同比+6%，环比+9%。新发基金方面，股基申赎打平，债基申购升温。偏股份额6.2 万亿份，同比+3%，环比持平；固收（非货剔除权益）份额10.4 万亿份，同比持平，环比+6%。
　　公募高质量发展规定强调业绩基准、资金回补银行“欠配缺口”，其他高股息板块持股比例维持相对稳定。25Q2 银行、电力设备、交通运输、公用事业、石油石化、煤炭持股量分别为54、31、22、13、6、4 亿股，环比分别为+16%、-12%、-9%、+6%、-11%、-8%；持仓占比分别为5.19%、9.80%、1.91%、1.15%、0.50%、0.36%，环比分别为+1.19pct、-1.02pct、+0.29pct、+0.18pct、+0.01pct、-0.10pct。
　　券商板块持仓水平超过24Q3，多数个股迎公募增配。截至25Q2，券商板块持仓为0.90%，环比+0.36pct，持仓占比超过24Q3 水平（0.81%），尚且低于标配4.26%；持股量环比+58%至6.69 亿股，略低于24Q3 6.93 亿股水平。
　　公募持仓回升原因有三，一者为公募高质量发展新规强调业绩基准、推动资金回补欠配板块，此背景下头部绩优个股优先受益，如中信证券、华泰证券、国泰海通和广发证券持仓比例环比分别提升0.07pct、0.03pct、0.02pct、0.01pct，持股数环比分别提升+41%、+13%、+16%；二者，港股流动性增强、新经济资产上市，两者共振下具备稀缺性和强β属性的港交所迎来“业绩+估值”戴维斯双击，25Q2 末公募持仓比例环比+0.11pct 至0.15%，持股量环比+215%增至555 万股；三者，以中国香港和美国分别推出《稳定币条例》和《GENIUS 法案》为起点，至国泰君安国际公告将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务及在此基础上提供意见，市场开始关注传统金融和虚拟资产结合的新叙事、极大程度带动金融及金科板块估值上行。
　　25Q2 券商指数跑赢沪深300 2.9pct，国泰海通、广发证券相对收益分别为10.1pct、5.5pct。
　　Q2 资本市场风偏提升、公募新规后资金面加持叠加行业基本面改善，有力支撑估值修复，保险板块和个股持仓均明显回升。2025 年二季度以来A 股探底修复，港股迎来系统性价值重估，投资者风险偏好提升，保险板块凭借资产端强β属性，在市场上涨行情中显著受益。5 月证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出强化业绩比较基准的约束作用，公募基金逐步修正行业配置，权重大、欠配严重的保险板块更是迎来增量配置资金。与此同时，在政策红利持续释放下，行业基本面改善，上市险企分红险转型有序推进，保费增速持续回暖。截至25Q2，保险板块持仓占比为1.54%，环比大幅提升0.63pct，但较标配1.91%仍有一定差距。个股持仓比例和环比变化分别为中国平安0.87%（+0.32pct）、中国太保0.33%（+0.14pct）、新华保险0.12%（+0.08pct）、中国财险0.11%（0.00pct）、中国太平0.04%（+0.04pct）、中国人寿0.02%（0.00pct），均迎来不同程度增配。
　　投资建议：我们维持对证券、保险板块的推荐。虽然贸易摩擦的潜在影响对出口带来严峻挑战，但是国内财政刺激有望对冲潜在经济下行压力。而4 月7日以来当局对资本市场全面呵护的兜底性政策有力缓解了市场风险，带动投资氛围积极向上。结合市场多数个股处于相对低位，且流动性充裕背景下，资本市场景气度有望持续改善，券商的景气度和盈利或将迎来持续改善。保险方面，在预定利率有序降低背景下，保险负债端NBV 有望延续两位数增长趋势，且综合负债成本率正持续下行，利差损风险得以缓释，投资端随着A股市场持续改善，长期投资收益率有望稳定向好，保险潜在投资价值有望持续提升。建议关注：1）券商：中金公司、中国银河、国泰海通、中信证券、广发证券等；2）保险：中国太平、中国平安、中国财险、新华保险。
　　风险提示：中美摩擦超预期；经济增长不及预期；资本市场波动；利率下行；寿险转型低于预期；监管收紧。
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