恒坤新材：转型承压，65%毛利靠引进产品待解困

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【7月25日厦门恒坤新材料科技股份有限公司将迎科创板上会“考核”，其转型面临多重挑战引关注】 7月25日，厦门恒坤新材料科技股份有限公司将接受科创板上会“考核”。该公司计划发行不超6739.7940万股，募资10.07亿元，保荐机构为中信建投证券。 恒坤新材走“代理转自研”道路，转型压力大。其以“引进 - 消化 - 吸收 - 再创新”模式切入半导体材料领域，目前仍以代理国外高毛利产品为盈利核心，65%以上毛利来自引进产品，自产产品盈利能力不足，光刻胶毛利率下滑，前驱体材料连续三年亏损。 公司研发转化成效不佳，2023年研发投入率达16.17%，但自产产品盈利差、技术壁垒不高，ArF光刻胶未通过客户验证，仍依赖进口。且36项发明专利超一半于2021年后申请，有“突击申报”嫌疑。 公司前股东吕俊钦因开设赌场被判刑，曾代持恒坤新材2144.91万股股份，后司法划转。实控人配偶陈艺琴与吕俊钦关系密切，担任“勾陈资本”监事，还长期任发行人出纳。 恒坤新材2015年登陆新三板，2016年上半年亏损，后与韩企合作切入光刻胶赛道。如今主营光刻、前驱体等集成电路关键材料，产品分引进和自产。 2022 - 2024年，引进产品销售毛利分别为1.89亿、1.68亿和1.92亿元，占比分别为82.05%、74.42%和65.86%；自产产品销售毛利分别为4142.52万、5772.07万和9970.85万元，占比升至34.14%。 2025年SKMP终止与恒坤新材合作，客户A1中止订单，上半年引进产品收入与毛利分别降57.4%和59.09%。不过自产业务加速，1 - 6月对第一大客户收入增超80%，但上半年扣非归母净利润降25.18%。 自产光刻材料毛利率2022 - 2024年分别为39.17%、35.70%和33.47%，逐年下降；前驱体材料毛利率分别为 - 329.59%、 - 19.91%和 - 1.56%，仍亏损。公司此次募资扩产引发对募资合理性质疑。 客户方面，恒坤新材97%以上收入来自前五大客户，64%以上来自第一大客户，客户流失累计20家，新客户开拓慢。市场对其未来发展路径存诸多疑问。 恒坤新材2020年转型半导体材料领域，产品涵盖多种材料。但业务起点靠引进，2023年引进产品毛利率98.23%，远高于自产业务30.29%，部分自产业品亏损。 此前依赖SKMP，合作终止影响利润。类似依赖引进业务企业曾被监管否决，恒坤新材冲刺科创板引关注。其高端产品验证慢，专利“突击申报”，“自主创新”遭质疑。 报告期恒坤新材获政府补助占利润总额比例超15%，剔除后盈利能力缩水。实控人易荣坤持股有复杂“代持网络”。 吕俊钦曾因开设赌场罪被判刑，入股恒坤新材资金来源不清，其股份司法划转。敏感时间点有股份交易，是否内幕交易待核查。 吕俊钦“勾陈资本”监事是实控人配偶陈艺琴，她任发行人出纳。其是否知情资金非法来源、是否参与操作及“勾陈资本”是否利用未公开信息交易引关注。

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