煤炭行业月报(2025年6月)：用电量进一步提速 能源局要求核查超产 煤价有望延续强势

　　核心观点：
　　煤炭板块回顾：6 月煤炭板块上涨0.7%，年初以来跑输大盘6.7pct。
　　根据Wind 数据，6 月上证综指上涨2.9%，沪深300 上涨2.5%，煤炭（中信）板块上涨0.7%。年初以来，煤炭板块高位回落，截至7 月22日累计下跌2.0%，跑输沪深300 指数6.7pct，排名中信各行业指数29/30。目前煤炭板块市盈率、市净率处于历史中等位置，其中市盈率仅高于银行、建筑和石油石化板块。
　　煤炭市场回顾：6 月用电量同比增长5.4%，非电中化工需求较好，煤炭进口量同比下降25.9%。（1）国内煤价：6 月以来，煤炭市场价底部回升，其中港口动力煤上涨约6%，焦煤涨幅更是达到21%，长协价基本平稳；（2）国际煤价：6 月以来，高卡动力煤价较为强势，炼焦煤价小幅回落；（3）国内需求：6 月用电量同比增长5.4%，较上月进一步增长，钢铁产量转负，化工需求强势；（4）国内供给：6 月国内原煤产量增速降至3.0%，进口量同比下降25.9%，供应端增速进一步下降；（5）海外供需：前6 月全球海运煤装载量同比-7.9%，新兴市场需求持续向好；（6）产业链库存：旺季来临，产业链去库幅度略超预期。
　　近期市场动态：各煤种价格普涨，焦炭第一轮提涨落地。（1）动力煤：
　　考虑到三伏天开启，各地气温逐步升高，迎峰度夏季节性需求有望持续改善，供给端总体平稳，北港高位库存压力也在持续缓解，预计短期煤价延续稳中有升。（2）炼焦煤：近期产业链需求维持中高位水平，下游采购积极性明显回升，考虑到焦煤库存仍位于中低位，且山西等主产区供应增速可能回落，预计短期焦煤现货价格延续偏强。
　　行业观点：6 月用电量进一步提速，国家能源局要求核查超产，煤价有望延续上涨。近期煤炭市场企稳回升，下半年受益于季节性需求提升，产量增长放缓及进口煤预期下降，预计煤价有望延续向好。政策方面，国家能源局发布核查通知，年度原煤产量不得超过公告产能，月度原煤产量不得超过公告产能的10%。后续供应收缩预期加强，进一步支撑煤价。公司方面，25 年煤价中枢回落，但2 季度盈利或已处于底部，下半年及中长期有望稳步回升，板块估值和股息率具备优势。根据Wind，截至7 月18 日，煤炭行业市净率1.28 倍，市盈率11.6 倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-6%的水平。
　　重点公司：（1）盈利分红稳健的动力煤公司：中国神华（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、新集能源、兖矿能源（A、H）等；（2）受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、首钢资源、平煤股份、山煤国际、晋控煤业、华阳股份等。
　　风险提示。煤焦价格超预期下跌，产能建设进度低于预期，成本费用控制不及预期等。
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