食饮行业周报：白酒胜在深秋 中报密集披露期将至

　　投资要点
　　食饮观点：本周政策催化&板块轮动下白酒板块迎反弹，关注以“酒鬼·自由爱”、“大珍”为代表的酒类新消费产品表现；大众品中报密集披露期将至，新消费部分标的受制于传统渠道改革，短期Q2 业绩预期有所调整，但长期动力仍在，下半年蓄势后有望卷土重来。大众品当前推荐卫龙美味、万辰集团；白酒当前推荐贵州茅台、山西汾酒、珍酒李渡。
　　白酒板块：本周政策催化&板块轮动下白酒板块迎反弹，优选品牌势能较强的香型龙头酒企，关注以“酒鬼·自由爱”、“大珍”为代表的酒类新消费产品表现。我们认为综合头部酒企谨慎假设下的利润底和高ROE、高分红、高股息可以推算市值底部区间，当前头部酒企股价下行空间或有限，具备一定配置价值，基于此当前推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖。①香型龙头优先推荐贵州茅台/五粮液/山西汾酒；②短期仍推荐大众价位较强势/有份额提升逻辑的古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒；③中期推荐当前估值较低、弹性较大的泸州老窖/珍酒李渡等。
　　大众品板块：新消费重构食品饮料投资新范式，新消费行情短暂回调之后有望延续。近期新消费板块出现阶段性调整，主要受资金轮动及部分高估值标的接近压力及溢价阶段性修正的影响，但中长期来看趋势仍在，机会明确，仍可持续布局；此外短期可关注超预期/有业绩预告标的。1）重视趋势型标的的中长期机会：符合新消费趋势，即理性品质消费、情绪价值悦己消费、技术迭代创新等标的，虽然部分标的短期数据尚未兑现，但商业模式契合新消费方向，后续仍是重要的布局方向。2）重视当下红利正在持续的标的，虽短期结构性调整，但估值性价比显现，可积极布局。推荐标的：卫龙美味、万辰集团、新乳业、盐津铺子、妙可蓝多、东鹏饮料、伊利股份、劲仔食品、古茗、蜜雪集团、青岛啤酒（A+H）、安井食品、巴比食品、立高食品，关注金达威、茶百道、百合股份、有友食品、燕京啤酒、锅圈、光明肉业、农夫山泉、华润啤酒。
　　7 月21 日~7 月25 日，5 个交易日沪深300 指数上涨1.69%，速冻食品（+1.97%）、调味发酵品（+1.22%）涨幅居前，乳制品（-0.64%）、其他酒类（-0.33%）跌幅居前。
　　【白酒板块】关注潜在政策催化和低位下板块轮动的反弹机会
板块回顾：本周白酒板块表现较优
　　7 月21 日~7 月25 日，5 个交易日沪深300 指数上涨1.69%，白酒板块上涨0.95%。具体来看，白酒板块中，天佑德酒（+6.80%）、迎驾贡酒　　（+3.58%）、珍酒李渡（+3.50%）涨幅居前，皇台酒业（-2.25%）、酒鬼酒（-1.48%）、洋河股份（-1.31%）跌幅居前。
　　逆周期白酒投资策略：调整期复盘对比，关注当前至中秋国庆旺季的底部区间配置机会
　　【我们认为】 1）产业层面：短期对消费场景冲击更为剧烈，中长期关注周期见底方式和酒企四个维度的战略选择；2）配置节点：重点关注当前至中秋国庆白酒配置机会；3）个股挑选：可测算头部酒企的市值底部区间，优选报表率先出清、股息率较高、基本面相对较强的酒企。
　　1）调整期异同对比，如何评判短期冲击和中长期影响？
　　本轮调整期的经济背景、产业背景较12-15 年压力更大，政策影响、场景限制较12-15 年进一步加剧，因此短期对于消费场景的冲击或比上轮调整期更为剧烈。
　　中长期则应关注两点：1）白酒周期见底方式，决定了调整期持续的时间；2）企业四个维度的战略选择，决定了哪些酒企可率先穿越周期。
　　2）哪些是白酒行业见底信号，配置节点如何把握？
　　调整期节奏特征如下：1）酒企业绩预期触底+茅台批价触底为两大股价见底信号； 2）报表端压力最大节点滞后于终端消费最差时点；3）预期先行，股价和估值先于基本面见底、也先于基本面反弹。
　　我们认为应重点关注当前至中秋国庆配置机会，主因：1）业绩预期见底：
　　我们预计白酒板块Q2、Q3 基本面均承压，但目前市场对年度业绩预期尚存分歧，预计伴随中报披露、中秋国庆打款备货情况反馈清晰后，市场对全年悲观业绩预期或更为充分，若报表端对基本面的悲观情况同步释放，则当前至中秋国庆或触及业绩预期低点。2）在中秋国庆飞天供给端较大、但需求端承压的背景下，今年中秋国庆旺季茅台批价或为本轮调整期低点。
　　3）逆周期下如何挑选个股？如何看待酒企的市值底部区间？
　　我们认为逆周期下优选报表率先出清、股息率较高、基本面相对较强的酒企。当前有两种方法对酒企的市值底部区间进行测算：①对酒企未来三年的利润做谨慎假设下的判断，可结合市场要求的股息率回报进行测算。②对于老酒储量丰富的酒企，可基于其资产价值做市值底部区间的测算。
　　珍酒李渡更新：大珍·珍酒上市即热销，成为“现象级爆款”据珍酒李渡官微报道，大珍·珍酒锚定中国白酒行业“超级产品”样本，上市即热销，成为“现象级爆款”。
　　大珍·珍酒以消费者思维为根本，直指核心——好酒的价值不应被狭隘的等级标签所垄断。精选200 余种不同轮次、不同典型体优质基酒勾调而成，酒体酿造时间均早于或等于2020 年，并以20 年老酒精妙点睛。市场售价仅六百多元时，具有高性价比。
　　大珍·珍酒能够成为行业爆款，主因：1）根植于珍酒品牌的强势赋能——深厚的企业底蕴与上市公司的雄厚资本实力，珍酒今年将把大部分预算资源　　向这款产品倾斜。2）源于其对消费趋势变迁的精准洞察与前瞻性卡位，从功能性满足向情感性共鸣的结构性转向。3）大珍·珍酒的商业模式具备显著领先性，独创的持续分红机制、严格的“全控价”模式、刚性兑现的利润保障，可以从根源上杜绝市场串货，维护渠道健康。
　　贵州茅台更新：茅台将设立新子公司，注册资本10 亿元7 月22 日，贵州茅台股份发布公告，公告显示其将与茅台集团共同出资成立贵州茅台酒厂（集团）科学与技术研究院有限责任公司（最终以企业注册登记机关核准登记的名称为准）。其中，茅台股份公司以货币+实物（实验仪器）形式出资4.9 亿元（占股49%），茅台集团以货币+实物（科技大楼）形式出资5.1 亿元（占股51%）。
　　山西汾酒更新：青花汾酒30·复兴版新品发布
　　据酒类媒体“微酒”公众号报道，7 月23 日，“与世界·共汾享”青花汾酒30·复兴版新品发布会在上海举行。活动现场，青花汾酒30·复兴版正式官宣上市。据悉，本次发布的新品在包装、品质等方面均进行了升级。
　　洋河股份更新：顾宇出任洋河股份董事长
　　7 月21 日，洋河股份召开2025 年第二次临时股东大会，会议审议通过了《关于选举顾宇先生为公司第八届董事会非独立董事的议案》。同时，洋河股份第八届董事会选举顾宇为洋河股份董事长。
　　酒鬼酒更新：“酒鬼·自由爱”将在步步高超市上架据酒类媒体“微酒”公众号报道，7 月22 日，酒鬼酒与胖东来联合打造的“酒鬼·自由爱”将于7 月24 日在步步高超市开售，首批将在长沙四家门店上架，包括梅溪店、金星店、砂之船店及星城店。自7 月19 日上市以来，“酒鬼·自由爱”销售火爆，在胖东来部分门店与线上渠道一度断货，目前线下超市已从限购5 件改为限购2 件。7 月24 日，胖东来创始人于东来在社交账号上称，酒鬼自由爱50%的产量分配到胖东来帮扶企业。
　　天佑德酒更新：紧密关注雅鲁藏布江水电站项目，目前西藏地区收入占比较小
　　据酒类媒体“微酒”公众号报道，日前有投资者向天佑德酒提问，雅鲁藏布江水电站开工对公司有什么积极影响。对此，天佑德酒7 月24 日在投资者互动平台回答称，大型基建项目的开工对当地经济、人口流入起正向作用，西藏公司也将紧密关注该项目建设，积极拓展市场。目前，公司在西藏地区实现的收入在公司整体占比较小，不会对公司2025 年的业绩构成重大影响。
　　数据更新：贵州茅台批价保持稳定，茅五库存维持稳定据“今日酒价”统计，贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价为1870 元，批价保持稳定；五粮液：本周批价为900 元，批价保持稳定；泸州老窖：本周批价为835 元，批价保持稳定。
　　投资建议：关注潜在政策催化和低位下板块轮动的反弹机会本周政策催化&板块轮动下白酒板块迎反弹，优选品牌势能较强的香型龙头酒企，关注以“酒鬼·自由爱”、“大珍”为代表的酒类新消费产品表现。
　　我们认为综合头部酒企谨慎假设下的利润底和高ROE、高分红、高股息可以推算市值底部区间，当前头部酒企股价下行空间或有限，具备一定配置价值，基于此当前推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖。①香型龙头优先推荐贵州茅台/五粮液/山西汾酒；②短期仍推荐大众价位较强势/有份额提升逻辑的古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒；③中期推荐当前估值较低、弹性较大的泸州老窖/珍酒李渡等。
　　【大众品板块】布局高景气度子板块，关注潜在催化个股板块涨幅方面：速冻食品（+1.97%）、调味发酵品（+1.22%）涨幅居前，乳制品（-0.64%）、其他酒类（-0.33%）跌幅居前。
　　个股涨跌方面：*ST 西发（+9.89%）、煌上煌（+7.39%）、嘉必优（+7.30%）涨幅居前，皇氏集团（-9.67%）、西麦食品（-5.63%）、良品铺子（-4.31%）跌幅居前。
　　东鹏饮料： 2025 年H1 业绩速递
　　2025 年H1 公司实现营业收入107.37 亿元（同比+36.37%），归母净利润23.75 亿元（同比+37.22%），扣非归母净利润22.70 亿元（同比+33.02%）；2025 年Q2 公司实现营业收入58.89 亿元 （同比+34.10%），归母净利润13.95 亿元（同比+30.75%），扣非归母净利润13.12 亿元（同比+21.17%）。
　　安琪酵母： 拟以5.06 亿元收购晟通糖业55%股权， 业绩对赌设置补偿和奖励机制
　　安琪酵母拟收购呼伦贝尔晟通糖业科技有限公司55%股权,交易金额为5.06亿元。本次收购将进一步推动公司制糖板块及其下游产业链业务发展，优化产业结构，有利于增强公司持续盈利能力和综合竞争力，持续推动公司稳健发展。
　　【对赌协议】
　　按照以“收益法”评估测算的目标公司25~27 年度净利润和无杠杆自由现金流指标的加权合计数1.7 亿元作为对赌指标，年度综合指标计算公式为：年度综合指标=70%*年度净利润+30%*年度无杠杆自由现金流，25/26/27 年净利润承诺值分别为0.3/0.8/1.0 亿元，三年合计净利润承诺值2 亿。
　　【对赌补偿】
　　三年对赌指标完成率=三年汇总综合指标实际值/三年汇总综合指标承诺值*100%。对赌补偿金额=（1-三年对赌指标完成率）*5.06 亿元。
　　【对赌奖励】
　　超额贡献=三年合计对赌净利润实际值-三年合计对赌净利润承诺值。对赌奖励金=超额贡献×40%。
　　【晟通糖业】
　　主业：制糖业、甜菜种植收购销售；
　　收入业绩：24 年收入/净利润/净利率分别为6.0 亿元/0.8 亿元/13.7%，25年一季度收入/净利润/净利率分别为1.7 亿元/176.2 万元/1.0%；华润饮料： 2025 年H1 盈利预警
　　2025H1 净利润预期减少20%-30%，主要系公司于2025H1 策略性增加营销资源投入、优化产品组合及逐步推动渠道调整，对利润表现存在阶段性影响。
　　利润阶段性承压，打造第二增长曲线。当前管理层聚焦终端市场稳定政策，同步着力孵化非水饮料等第二增长曲线，并通过强化成本管控与运营效率优化对冲短期影响，为中长期增长夯实基础。
　　劲仔食品： 发布回购公司股份方案公告
　　劲仔食品于2025 年7 月23 日发布公告，宣布计划通过集中竞价交易方式回购公司股份。 本次回购的股份价格不超过16 元/股（含），回购资金总额不低于人民币5,000 万元（含），不超过人民币10,000 万元（含）。若按最高回购价格16 元/股测算，预计回购股份数量约为312.5 万股至625 万股，约占公司目前总股本4.51 亿股的0.69%至1.39%。回购资金来源为公司自有资金和股票回购专项贷款资金，其中股票回购专项贷款金额占比不高于90%。此次回购期限为自董事会审议通过方案之日起不超过12 个月。
　　珠江啤酒： 张涌接任珠江啤酒总经理
　　7 月25 日，珠江啤酒发布公告，黄文胜辞去公司总经理职务，辞任后黄文胜仍为公司董事、董事长及党委书记；张涌接任总经理，任期自本议案审议通过之日至第四届董事会换届之日止。
　　张涌，中国国籍，1970 年10 月出生，研究生学历，管理学硕士，经济师。
　　曾任广州市委组织部干部二处副处长，广州市公开选拔领导干部办公室主　　任、广州市企业经理人才评价推荐中心主任，广州铁路投资建设集团有限公司临时党委副书记、董事，广州岭南国际企业集团有限公司党委副书记、董事，广州岭南集团控股股份有限公司监事会主席，广州岭南商旅投资集团有限公司党委副书记、董事、工会主席等。现任公司党委副书记。
　　ST 西发： 西藏发展拟收购嘉士伯持有的拉萨啤酒50%股权7 月21 日晚间，西藏发展股份有限公司发布《关于交易处于筹划阶段的提示性公告》，该公司持有西藏拉萨啤酒有限公司（以下简称“拉萨啤酒”)）50%股权，为拉萨啤酒控股股东。为更好地聚焦实业、突出主业、专注专业，拟筹划以支付现金的方式收购嘉士伯国际有限公司持有拉萨啤酒的另50%股权。根据初步研究和测算，本次交易预计构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。本次交易不涉及发行股份，不构成关联交易，也不会导致上市公司控股股东和实际控制人发生变更。
　　投资建议：
　　新消费重构食品饮料投资新范式，新消费行情短暂回调之后有望延续。近期新消费板块出现阶段性调整，主要受资金轮动及部分高估值标的解禁压力及溢价阶段性修正的影响，但中长期来看趋势仍在，机会明确，仍可持续布局；此外短期可关注超预期/有业绩预告标的。1）重视趋势型标的的中长期机会：符合新消费趋势，即理性品质消费、情绪价值悦己消费、技术迭代创新等标的，虽然部分标的短期数据尚未兑现，但商业模式契合新消费方向，后续仍是重要的布局方向。2）重视当下红利正在持续的标的，虽短期结构性调整，但估值性价比显现，可积极布局。推荐标的：卫龙美味、万辰集团、新乳业、盐津铺子、妙可蓝多、东鹏饮料、伊利股份、劲仔食品、古茗、蜜雪集团、青岛啤酒（A+H）、安井食品、巴比食品、立高食品，关注金达威、茶百道、百合股份、有友食品、燕京啤酒、锅圈、光明肉业、农夫山泉、华润啤酒。
　　风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
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