食品饮料行业周报：白酒报表侧出清开启 关注山姆、水饮侧布局机遇

　　本周水井坊、酒鬼酒等公司发布业绩预告，白酒行业二季度实际需求降低明显，部分公司业绩可视作反映行业实际动销与报表出清的先行指标。同时茅台成立联营公司、酒鬼酒与胖东来合作产品正式上市，显示出各酒企应对行业压力时的多维尝试，有望降低主品量增压力、为全年业绩增长带来重要补充。大众品板块，山姆侧后续对于选品将有一定的调整与应对，重点仍在产品的差异化和品控，短期影响有限。饮料板块，看好头部水企持续抢占市场份额，农夫水业务市占率加速回升，盈利预测有望上修。零食板块，洽洽、甘源等企业发布业绩预告，短期成本上升及费用投入拖累业绩，建议关注下半年新品推出与净利率改善。宠物板块，中宠近期回调带来布局窗口，关注下半年估值切换。
　　核心公司跟踪：白酒预告整体承压，成本及费用投入拖累部分零食企业贵州茅台：各省茅台经销商拟成立平台公司，开发本省文创茅台酒。各省茅台经销商拟成立平台公司，开发本省文创茅台酒，预计近期将完成入股前期准备。本次成立联营公司将是茅台兼顾批价稳定、全年任务达成与保障经销商利益下的重要尝试，通过文创产品可以在一定程度上补充全年任务缺口、为经销商带来利润补充，同时降低主品飞天茅台的量增压力。
　　水井坊：25H1 收入/净利润同比-13%/-57%，销售量小幅增长。25H1 营收15.0 亿元（yoy-13%）、归母净利润1.1 亿元（yoy-57%）；25Q2 营收5.4 亿元（yoy-31%）、归母净利润-0.8 亿元。量价层面，25H1 销售量4,278 千升（量/价yoy+15%/-24%）、25Q2 销售量1,727 千升（量/价yoy+9%/-37%）。收入侧，去库存压力叠加5 月以来政策冲击，导致Q2单季度收入下滑幅度较大；利润侧，吨价下行及利润转负主要系公司加大买赠力度应对批价下行。
　　酒鬼酒：25H1 净利润降幅高于收入，与胖东来合作产品正式上市。25H1公司归母净利润800-1,200 万元（同比降低90%-93%）、收入侧25H1实现5.6 亿元（yoy-43%）、25Q2 实现2.2 亿元（yoy-57%）。经销商回款不及预期、公司加大销售费用与新品推广投入，净利润降幅高于收入。
　　25H2 公司将重点推进扫雷行动，渠道库存预计进一步降低。同时，公司与胖东来合作产品已正式上市，参考此前宝丰销售规模，预计将为公司收入贡献增量。
　　海天味业：海外预期快速增长，渠道加密提升份额。公司海外稳步推进，打法以满足本地化为主，未来3-5 年目标增速相对较快。公司通过渠道加密弥补餐饮端缺失，提升份额。盈利能力看，考虑到降本增效，及品类多元等综合因素影响，未来毛利率努力保持平稳，竞争趋缓餐饮复苏后，净利率有望修复。
　　洽洽食品：25H1 净利润同比降低71%-76%，关注25H2 净利率改善。
　　25H1 公司实现归母净利润8,000-9,750 万元（同比降低71%-76%）、25Q2 实现归母净利润275-2,025 万元（同比降低79%-97%）。25Q2 净利率同比下降，主要系原材料采购价格上升、销售费用投入增加所致。预计25H2 成本回归正常状态、销售费用虽有投入但控制在预算范围内。　　甘源食品：25H1 净利润同比降低55%-56%，25H2 强化新品与核心单品销售。25H1 公司实现归母净利润7,300-7,500 万元（同比降低55%-56%）、25Q2 实现归母净利润2,024-2,224 万元（同比降低70%-73%），主要系收入规模下降、原材料成本上升、销售与管理费用增加所致。25H2 公司将采取措施提升新品及核心单品销售规模，同时提升整体运营水平。
　　佳禾食品：25H1 净利润同比下降77%-85%，主要系产品成本与营销费用影响。25H1 公司实现归母净利润1,056-1,583 万元（同比下降77%-85%）、25Q2 实现归母净利润665-1,192 万元（同比下降50%-72%），主要系原材料价格上涨、营销费用同比增长所致。
　　周黑鸭：25H1 利润（不含联营公司损益以及对应所得税影响）同比+55%-95%，盈利改善超预期。25H1 公司营收12.0-12.4 亿元（同比下降1.5%-4.7%）、净利润0.9-1.13 亿元（yoy+55.2%-94.8%），主要系单店销售规模提升、原材料价格下行、销售费用率优化所致。
　　标的上，我们建议关注1）需求景气延续，中报有望超预期的农夫山泉、统一企业中国、天味食品；2）此前受资金面影响回调较多，但中长期逻辑清晰的成长品类西麦食品、新乳业、立高食品、H&H 国际控股；3）下半年回调+估值切换贡献新消费布局良机中宠股份、乖宝宠物、百润股份；4）随着市场整体估值水位提升，传统消费逐步进入配置区间，白酒超跌后关注具备安全边际的龙头山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台；大众品关注需求恢复，建议关注海天味业（A+H）、安井食品（H 股）、伊利股份。
　　风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧等
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