煤炭行业周报：煤炭价格加速回暖 反内卷政策再升温

　　本报告导读：
　　煤炭价格见底回升，预计随着全国气温的逐步攀升，再考虑到库存去化，预计未来3个月是关键的基本面验证时点。
　　投资要点：
　　投资建议：从 板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续推荐兖矿能源、晋控煤业。
　　煤价继续回升，“反内卷”持续发酵。2025 年7 月22 日，国家能源局综合司发布促进煤炭供应平稳有序的通知。通知显示，今年以来，全国煤炭供需形势总体宽松，价格持续下行，部分煤矿企业“以量补价”，超公告产能组织生产严重扰乱煤炭市场秩序。为规范煤矿企业生产行为，促进煤炭供应平稳有序，国家能源局拟于近期在重点产煤省(区)组织开展煤矿生产情况核查工作。1）需求端：5 月开始，伴随天气的快速转热，全社会用电量增速也提升至4.4%，带动火电发电量已经由负转正至1.2%，6 月火电发电量同比+1.1%。我们认为伴随全国正式进入盛夏，从当前气象数据显示今年夏天气温较历史平均更高，旺季需求日耗有望至少较当前抬升，需求端有望呈现稳中有升的局面。2）供给端：4 月开始全国产量已经显现经济性导致的减产压力，伴随煤价回升及铁路局下调运费，产量开始环比回升，5 月全国原煤产量4 亿吨，6 月全国原煤产量4.2 亿吨，我们预计全年国内原煤总产量约为48 亿吨；进口端6 月中国进口煤炭总量创三年来新低，同比下降25.93%，也是今年连续第四个月同比下降，且降幅在逐步扩大，2025 年上半年进口煤量同比减少3000 万吨，我们预计全年供给端同比2024 年基本持平。我们认为未来3 个月是关键的基本面验证时点，2025Q2 就是基本面的拐点，煤炭行业充分的下行风险释放，对于中长期看下行风险可控并已经清晰的背景下，值得更多的长线资金配置。
　　动力煤：价格全面开启反弹。截至7 月25 日，北方黄骅港Q5500 平仓价657 元/吨，较前一周上涨10 元/吨（1.5%）。从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定；需求端，我们预计日耗拐点已经出现，有望扭转当前供需失衡局面。
　　焦煤：焦煤价格加速回升，铁水有望淡季不淡。截至2025 年7 月25 日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1680 元/吨，环比+16.7%。
　　上周日均铁水产量 242 万吨，环比微升。我们认为伴随动力煤价格的确立，也将会同时确立焦煤价格的底部，有望带动淡季钢铁铁水淡季不淡，一直维持240 万吨左右的高位水平。
　　行业回顾：1）截至2025 年7 月25 日，京唐港主焦煤库提价1680元/吨（16.7%），港口一级焦1409 元/吨（7.6%），炼焦煤库存三港合计283.8 万吨（-9.3%），200 万吨以上的焦企开工率为78.82%（0.38PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500 离岸价与上周持平，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低30元/吨；澳洲焦煤到岸价191美元/吨，较前一周上涨4 美元/吨（2.1%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高112 元/吨。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期
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