东鹏饮料(605499)：补水啦超预期 平台型饮料巨头冉冉升起

　　本报告导读：
　　2025 年中报业绩延续增长，效率为公司最核心壁垒，在此带动下公司有望逐步成长为平台型饮料巨头。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级。维持公司 2025-2027年 EPS至8.99/12.05/15.75元，同比+40.5%/34.0%/30.8%，参考康师傅控股、华润饮料、承德露露及燕京啤酒给予公司2026 年0.96X PEG，上调目标价至393.3 元。
　　多元化趋势显著。2025H1 实现营收/净利润107/24 亿元，同比+36/37%；Q2 单季度实现营收/净利润59/14 亿元，同比+34/31%；其中能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入83.6/14.9/8.8 亿元，同比+22/213/66%。在“补水啦”电解质饮料等新品放量带动下，公司收入结构趋于多元化，2025H1 电解质饮料收入占比同比提升7.86pct 至13.91%。
　　盈利能力维持稳定。2025H1 公司毛利率为45.15%，同比+0.55pct，毛利率提升主要归功于白砂糖、PET 等原材料价格的下降，具体看能量饮料/电解质饮料毛利率分别同比提升3.21/2.51pct；2025Q2 公司毛利率为45.7%，同比-0.35pct，下降主因产品结构变化（毛利较低的补水啦占比大幅提升）；2025H1 公司净利率为22.12%，同比+0.14pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.10/-0.04/-0.07/+0.73pct，销售费用率里渠道推广费达到6.76 亿元，同比+61%，主因公司报告期内加大冰柜投放力度，此举有利于旺季进一步提升动销；财务费用率同比增加主因公司理财方式变化，部分银行存款转变为理财产品及私募股权基金，2025H1 公允价值变动净收益达到7930 万，同比+446%；2025Q2 净利率为23.69%，同比-0.6pct，略微下滑主因毛利率的下降及销售费用率的提升，2025Q2销售费用率同比提升0.49pct。
　　效率为王，平台型饮料巨头呼之欲出。公司在生产及渠道管理端将大量利润节约了下来回馈给渠道及消费者，从而达到了“消费者愿意买，渠道愿意推”的效果，迎合了消费者对于性价比追求日益提升的趋势，基于此我们认为中长期看公司补水啦、果之茶、大咖等新品将持续成长，平台型饮料巨头冉冉升起。
　　风险提示：成本异常上涨；行业竞争加剧；食品安全风险等。
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