申万公用环保周报：6月用电增速回升 天然气消费维持正增长

　　电力：新能源贡献6 月主要发电增量，能源结构持续优化。1-6 月，规上工业发电量为45371 亿千瓦时，同比增长0.8%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.3%。6 月单月规上工业发电量7963 亿千瓦时，同比增长1.7%。分品种看，6 月规上水力发电同比下降4.0%；火力发电同比增长1.1%；核能发电同比增长10.3%；风力发电同比增长3.2%；光伏发电同比增长18.3%。总体而言，相较5 月发电数据，6 月份规上工业火电发电增速同比略降，水电、核电、太阳能增速有所回升，风电发电增速回落较大，主要系风况不佳导致。在双碳相关政策持续推进，新型电力系统建设的不断完善的大背景下，我国发电结构持续改善，清洁能源发电量增幅显著。
　　6 月用电明显回升，三产及居民用电拉动增量显著。1-6 月，全社会用电量累计48418 亿千瓦时，同比增长3.7%。其中第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长8.7%、2.4%、7.1%和4.9%。高技术及装备制造业用电量增速相对领先，反应我国产业向高端化方向稳步发展。
　　6 月单月全社会用电量8670 亿千瓦时，同比增长5.4%，较5 月增速提升1.0pct，电力消费呈明显回升态势。其中第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长4.9%、3.2%、9.0%、10.8%。6 月第二产业贡献主要用电增量，相较于去年同期贡献增量169 亿度，占总用电增量的38%。6 月第三产业及城乡居民分别贡献145、126 亿度增量，占总用电增量的33、28%，为拉动6 月用电增速的主力。
　　天然气：6 月全国天然气表观消费量小幅增长。2025 年6 月，全国天然气表观消费量350.5 亿m?，同比增长1.4%，1-6 月消费量达2119.7 亿m?，同比下降0.9%。6 月单月我国天然气产量212 亿m?, 同比增长4.6%。天然气需求侧年内首次连续两月正增长，行业景气度有所回升，我们判断主要原因为今年全国气温普遍较高，拉动气电需求增长。展望未来，2025 年美国、中东等主产区LNG 出口能力快速提升，长期可提升海气经济性。全球LNG 供给多元，供需有望持续走宽。同时国际油价中枢整体下降，利好挂钩油价长协资源成本回落，进一步带动我国天然气综合成本下降。成本回落利好需求长期回归，叠加价推进，城燃行业量利回升仍然值得期待。
　　投资分析意见：1）电力：水电：大水电具有梯级联调的增发效益，发电稳定增长，降息利好财务费用下降，推荐国投电力、川投能源、长江电力、华能水电。绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，风电利用小时数高且出力曲线与负荷曲线更匹配，盈利能力更为稳定，建议关注新天绿色能源、福能股份、中闽能源、龙源电力、华润电力、三峡能源。核电：2022-2024 年分别核准新增10、10、11 台机组，2025 年已核准10 台机组延续高速核准节奏，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。火电：煤价下跌后部分电价稳定地区火电盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用还有下降空间，推荐华电国际、建投能源。电源装备：雅下工程开工，推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气。2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，油价回落LNG 供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、华润燃气、中国燃气。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、九丰能源、深圳燃气。3）环保：受益化债+互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；SAF 持续量价齐升，建议关注SAF 标的嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，UCO 原料端建议关注山高环能、朗坤环境。
　　4）热电联产+高股息：物产环能；可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节：
　　建议关注华光环能。
　　风险提示：天然气价格高波动风险、国内顺价机制落地情况不及预期风险、新能源发电业务环境价值兑现风险、电价下降风险。
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