纺服行业周报：周大福公布2025Q2经营数据 同店降幅持续收窄

　　投资要点
　　本周观察：周大福公布2025Q2 经营数据，同店降幅持续收窄7 月22 日，周大福公布FY26Q1（2025 年4 月1 日-2025 年6 月30 日）业绩。
　　FY26Q1，公司零售值同比下降1.9%，其中中国内地市场同比下降3.3%，中国港澳及海外市场同比增长7.8%；中国内地、中国港澳及海外市场零售值占比分别为86.4%、13.6%。
　　中国内地市场定价黄金产品销售表现亮眼，利于销售毛利率向上。
　　（1）中国内地零售值贡献拆分：分渠道看，加盟店、直营店、电商渠道零售值占比分别为69.1%、23.3%、7.6%。分品类看，镶嵌产品、黄金产品零售值占比分别为18.8%、76.7%。在黄金产品中，毛利率较高的定价产品零售值同比增长20.8%，销售占比由上年同期的15.8%提升至本季度的19.8%。2025 年4 月，公司全新标志性产品“传喜”系列推出，自推出以来销售理想。2025 年6 月，公司正式推出高级珠宝系列，提升品牌吸引力的同时，夯实公司在创新及工艺方面的领导地位。
　　（2）中国港澳及海外市场零售值贡献拆分：分品类看，镶嵌产品、黄金产品零售值占比分别为18.0%、76.5%。
　　同店销售方面，中国内地市场直营及加盟门店同店销售降幅收窄，中国港澳市场同店增速转正。
　　（1）中国内地市场：FY26Q1，中国内地市场直营同店销售同比下降3.3%。分量价看，其中销量下降11.1%，黄金饰品销售均价由6100 港元上升至6900 港元，镶嵌产品销售均价由8500 港元上升至9600 港元。分品类看，镶嵌产品、黄金饰品同店销售同比分别下降2.2%、1.4%。中国内地市场加盟同店销售同比持平。
　　（2）中国港澳及海外市场同店销售同比增长2.2%，分量价看，其中销量下降8.8%，黄金饰品销售均价由9000 港元增长至10400 港元，镶嵌产品销售均价由16400 港元下降至15900 港元。分品类看，镶嵌产品、黄金饰品同店销售同比分别增长3.3%、6.6%。分区域看，中国香港市场同店销售同比增长0.2%，中国澳门市场同店销售同比增长9.5%。
　　门店方面，本季度公司在中国内地市场延续零售网络优化动作，季度净关闭311 家周大福珠宝门店。
　　截至FY26Q1 末，周大福珠宝于中国内地、中国港澳、其它市场分别拥有门店5963、88、62 家，季度净变化分别为-311、+1、0 家。中国内地市场中，74.1%为加盟门店。
行业动态：
　　1) 7 月25 日，北京6 家“物美超值”硬折扣门店将开门营业，本次新开的6 家门店分别位于丰台、通州、西城、东城、石景山等5 个常住人口超百万的核心区域，门店面积1000 平方米左右，精准嵌入人口密度≥5 万的高密度居民区，以及金融街白领、社区家庭、银发族等多元群体。据悉，门店商品总数控制在1300 支以内，60%以上为自有品牌，只聚焦水果蔬菜、鲜肉鲜鱼、烘焙、3R、生鲜、杂货六大品类。
　　2) 7 月24 日巴黎股市收盘后，法国奢侈品巨头LVMH（路威酩轩）公布了2025 上半年关键财务数据：总营收同比下降4%至398 亿欧元，在有机基础上同比下降3%；
经常性营业利润（Profit from recurring operations）同比下降15%至90.15 亿欧
元。其中第二季度总营收为194.99 亿欧元，在有机基础上下降4%（第一季度在有
机基础上下降3%）。就中国市场而言，集团首席财务官Cécile Cabanis 在电话会议
上透露，中国市场跌幅收窄了几个百分点，已改善至“高单位数的负增长”，确实有
了显著进步，“中国内地的需求在第二季度出现了明显的连续改善”，“这一改善部分
受到一些举措的推动，以及之前在日本所观察到的“回流消费”的影响，开始转化
为中国本地的实际需求”。
3) 当地时间7 月23 日收盘后，意大利奢侈品企业Moncler Group（盟可睐集团）公
布了截至6 月30 日的2025 上半财年关键财务数据：总营收为12.257 亿欧元，与
去年同期持平（按固定汇率计算：+1%），符合预期；EBIT（息税前利润）同比下降
13%至2.25 亿欧元，但略高于分析师预期。集团指出，上半年的营销支出占比更
高，是影响利润率的主要因素之一。今年第二季度，集团实现营收3.966 亿欧元
（按固定汇率计算：-1%），其中Moncler 品牌营收3.172 亿欧元，Stone Island 品
牌营收为7940 万欧元。
行情回顾（2025.07.21-2025.07.25）
本周，SW 纺织服饰板块上涨1.45%，SW 轻工制造板块上涨1.84%，沪深300 上涨
1.69%，纺织服饰板块落后大盘0.24pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.15pct。各子板块
中，SW 纺织制造上涨2.34%，SW 服装家纺上涨1.37%，SW 饰品上涨0.48%，SW 家
居用品上涨2.17%。截至7 月26 日，SW 纺织制造的PE-TTM 为21.53 倍，为近三年的
52.63%分位；SW 服装家纺的PE-TTM 为28.10 倍，为近三年的98.68%分位；SW 饰品
的PE-TTM 为31.66 倍，为近三年的97.37%分位；SW 家居用品的PE-TTM 为23.38
倍，为近三年的61.18%分位。
投资建议：
品牌服饰板块：（一）2025 年6 月，纺织服装社零单月增速环比回落，1-6 月累计同比增
长3.1%，需求整体稳健，其中体育娱乐用品社零持续快速增长，1-6 月累计同比增长
22.2%，6 月单月增长9.5%。运动服饰品牌公司2025Q2 零售流水表现分化，361 度品牌及
安踏集团旗下迪桑特、可隆户外品牌、特步集团旗下索康尼品牌表现领先，行业整体零售
折扣维持稳定，库存处于可控水平。继续推荐运动品牌公司安踏体育、361 度；建议积极
关注受益于政府补贴的家纺公司罗莱生活、水星家纺、富安娜。
纺织制造板块：2025 年1-6 月，我国纺织纱线织物及其制品、服装及衣着附件出口金额
同比分别增长1.8%、-0.2%；越南纺织品和服装、制鞋出口金额同比分别增长13.0%、
10.9%。从纺织制造台企6 月营收数据看，受到去年同期高基数及关税政策不确定性影
响，6 月营收表现偏弱。本周，Deckers 披露FY26Q1 季报，FY26Q1，HOKA、UGG 品牌营收
同比分别增长20%、19%；Deckers 预计FY26Q2 收入为13.8-14.2 亿美元，预计HOKA 增长
约10%、UGG 增长中单位数以上。短期角度，建议积极关注中报业绩确定性高的公司，建
议关注百隆东方、浙江自然、开润股份。中长期维度，推荐海外纵向一体化布局、美国敞
口相对较低的申洲国际，越南本地化原材料采购比例高的裕元集团、华利集团，积极开拓
海外市场的伟星股份。
黄金珠宝板块：2025 年6 月，金银珠宝社零同比增长6.1%，终端需求保持稳健增长。短
期角度，建议积极关注中报业绩确定性高的公司，推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注菜百
股份、曼卡龙。预计传统黄金珠宝公司二季度营收降幅有所收窄，目前估值水平偏低。若
黄金珠宝终端景气度显著恢复，此类公司基于渠道规模、加盟商资源，有望迎来修复。结
合产品结构选股、跟踪终端销售拐点，建议关注周大生、老凤祥、周六福。
风险提示：
　　关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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