食品饮料行业周报：白酒已处于深度价值区间 大众品积极变革

　　白酒：近期中信白酒指数有所反弹，7.22 当天板块上涨2%+，我们认为：1）股息率兜底下板块已经处于深度价值区间，截至7.25 中信酒类指数（可近似白酒指数）股息率3.72%、十年维度历史分位点为95%。2024 年白酒板块累计实现归母净利润1666 亿元，股息支付率达到71%，已连续三年超过70%，从盈利能力、分红水平、分红意愿三个维度来看，白酒已经处于深度价值区间。2）交易维度来看筹码出清已较为明显，截至25Q2，主动偏股型公募基金持仓白酒板块（申万白酒指数）比例降至5.1%，同比/环比下降3.5/2.4pct，环比下降幅度已是2010 年以来较大水平，持仓比例已经跌破2018Q4 周期性持仓底部6.3%的水平，虽然离2014-2015 年基本面大底部时期1.4%的水平仍有距离，但是考虑到两个阶段产业格局的差异以及板块分红的水平，预计配置比例再难以跌回2014-2015 年的水平。3）事件性冲击加速产业出清，茅台市场批价从5 月18日《党政机关厉行节约反对浪费条例》发布以来下跌10%+，次高端品牌从经销商信任危机到报表风险暴露，从管理层变更再到营销变革；二季度需求重挫对渠道信心有所冲击，预计低迷的回款意愿将贯穿于下半年整个回款周期。预期25年有望见到自23 年开始的报表出清的底部。
　　餐饮供应链：本周我们跟踪味知香近况，公司渠道端积极变革，C 端去年针对门店改造升级，如产品类别从小炒类向蒸煮类/油炸类/卤味扩展，无锡样板店改造升级。今年一月引入O2O 团队、搭载线上平台，有助于扩大门店销售范围，另外门店从一二线城市向三四线城市及乡镇等下沉市场发展，推行城市合伙人计划，鼓励加盟商开多店。商超渠道陆续进入胖东来等大型商超，现在亦在积极开拓新的商超大客户、今年有望取得成果。B 端今年团餐渠道增长明显，后续亦有望积极开拓。整体看上半年经营较为平稳，下半年有望积极发力。
　　休闲食品：门店主业稳建，积极开拓新品类。本周我们跟踪万辰集团情况，公司开店速度保持稳建，单店客流量持续提升。客单价有所下行，主因门店加密带来消费者囤货需求下降以及小包装产品供给增加。此外，门店密度提升/选址标准的放宽/加盟商自身经营能力亦对单店表现有所影响。伴随去年以来收入体量快速增加，规模采购优势释放，Q1 净利提升逻辑顺利兑现；预期全年仍有望维持。
　　与此同时，公司从快速扩规模进入到拓商品品类、提经营效率、做品牌建设的阶段，净利率提升逻辑亦需多维评估跟踪。聚焦主业提效以外、公司亦积极推进新品类拓展，各团队正结合属地情况做不同店型模型的探索，从好想来3.0/4.0/5.0店型，到来优品省钱超市，均围绕零食和非零食品类构成做不同尝试。其中，潮玩类表现较好、已推广至全国大部分门店；烘焙类效果不错，拟通过与当地供货商合作，日配短保产品的方式（无需门店复烤），逐步加大推广力度。
　　投资建议：左侧配置思路：1）坚守基本面逻辑相对较顺的乳制品和零食赛道，可以作为底仓配置，主推伊利股份和盐津铺子。2）灵活交易超跌板块中基本面大概率见底、并且密切跟踪公司经营改革可能出现成效的公司，如立高食品/新乳业/安井食品等。3）白酒板块方面守正不出奇，维持产业下行周期中布局竞争格局更优的公司的思路，主推贵州茅台/五粮液/山西汾酒/古井贡酒。
　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动风险，食品安全问题风险。
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