基础化工行业2025年中期策略：反内卷、寻景气、找拐点、向未来

　　化工行业迎来“去产能、反内卷”拐点。回顾25 年上半年，化工行业进入资本开支尾声，利润环比改善，但仍在周期底部区间。展望下半年，伴随需求侧关税缓和、供给侧去产能、反内卷，化工行业周期有望迎来多重边际催化，周期拐点向上，但子行业延续分化。我们认为25 年下半年化工行业投资要点为：寻景气、找拐点、向未来。
　　景气篇：重点推荐兼具结构性需求旺盛和供给侧受限子行业。（1）铬化工：航空航天、燃气轮机等新兴产业拉动需求重塑，龙头参与落后产能破产重组，格局再优化；（2）民爆：新疆煤化工、水利基建、矿产景气支撑区域需求，行业整合持续，龙头加速出海；（3）制冷剂：
　　特许经营+政策总量控制，配额缩减下，涨价长坡厚雪。
　　拐点篇：重点推荐周期长期触底下，率先“反内卷”子行业。（1）农药：海外去库，周期磨底，安全事故频发叠加反内卷，致小品种率先拐点；（2）光引发剂：AI PCB 消费发展及3D 打印拉动需求结构优化，供给扰动叠加反内卷，推动供需反转；（3）香兰素：美国反倾销终裁落地，海外布局企业受益；除此之外，去产能、反内卷政策基调延续下，以有机硅、纯碱为代表周期底部化工品有望迎拐点。另外，以万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、博源化工、华峰化学为代表化工龙头白马底部利润扎实、估值低位，向上弹性大，也值得关注。
　　成长篇：重点推荐新产业趋势和全球替代子行业。（1）军工材料：全球军贸景气提升，金属铬、黑索金、芳纶纸等材料受益；（2）真空材料：《冰箱能效新标》发布，标准提升超预期，VIP 板空间可期；（3）生物制造：AI 赋能技术革命，产业政策逐步明晰；（4）润滑油添加剂：
　　海外大客户持续突破，“全球替代”下成长空间广阔；（5）新产业趋势：
　　人形机器人、固态电池浪潮已至，材料受益。
　　建议关注：（1）寻景气：以制冷剂（巨化股份/三美化工/永和股份）、铬化工（振华股份）、民爆为代表;（2）找拐点：反内卷以农药（草甘膦等）、光引发剂（久日新材）、香兰素为代表；龙头白马以万华化学/华鲁恒升/龙佰集团/博源化工/华峰化学等为代表;（3）向未来：以军工材料（金属铬/黑索金/芳纶纸）、合成生物、润滑油添加剂（瑞丰新材/利安隆）、固态电池材料、人形机器人材料为代表。
　　风险提示。宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：重大安全、环保事故、新项目进展不及预期等
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