海大集团(002311)：饲料销量快速增长 出海业务打造新成长曲线

　　事件:
　　2025 年7 月29 日，海大集团发布2025 年半年报：2025 年上半年公司实现营业收入588.31 亿元，同比增长12.5%，实现归母净利润26.39 亿元，同比增长24.16%。
　　投资要点:
　　饲料主业平稳发展。2025 年上半年，公司实现饲料销量约1470 万吨（含内部养殖耗用量约105 万吨），同比增长约25%，外销增量绝对值已接近2025 年全年目标，市场占有率进一步提升。分业务看，禽饲料外销量约730 万吨，同比增长约24%；猪饲料外销量约340万吨，同比增长约43%；水产料外销量约280 万吨，同比增长约16%。
　　分地区看，海外地区上半年饲料外销量同比增长约为40%，已有布局区域发展稳健，积极开拓新区域。
　　动保种苗业务保持优势。2025H1，从其他业务看：①公司种苗业务实现营业收入7.7 亿元，对虾、罗非、生鱼、黄颡鱼多品种保持优势，从地域上看，公司已在越南、印尼等国家投建水产和禽的种苗场，开启国际化战略布局。②动保业务整体实现营业收入4.6 亿元。公司在动保领域精耕细作，依靠强大研发能力，紧贴市场需求实现产品创新升级，陆续推出功能料、保健料、酶制剂等各类创新产品。
　　盈利预测和投资评级考虑公司25H1 业绩增速较高，我们预计2025-2027 公司营收为1321.57/1485.4/1688.58 亿元，归母净利润为50.12/61.09/76.41 亿元，对应PE 分别18/15/12 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩不达预期的风险等。
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