海大集团(002311)：饲料主业快速增长 海外市场表现亮眼

　　饲料主业快速增长，海外市场表现亮眼，维持“买入”评级海大集团发布2025 年中报，2025H1 营收588.31 亿元，同比+12.50%，归母净利润26.39 亿元，同比+24.16%，其中2025Q2 营收322.0 亿元，同比+14.00%，归母净利润13.56 亿元，同比+7.26%。公司拟每10 股派现2 元，合计派现3.33 亿元。考虑猪料和禽料销量增长超预期，我们小幅上调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润51.48/57.39/61.72 亿元（前值51.44/57.28/61.67 亿元），对应EPS 为3.09/3.45/3.71 元，当前股价对应PE 为17.7/15.9/14.8 倍，维持“买入”评级。
　　饲料销量创历史新高，海外市场拓展加速
　　2025H1 饲料业务营收471.39 亿元，同比+14.02%，毛利率9.79%，同比+0.03pct。
　　2025H1 饲料总销量1470 万吨（含内部养殖耗用量105 万吨），同比增长约25%，外销增量绝对值已接近2025 年全年目标，市占率进一步提升。分品种看，2025H1禽饲料外销量730 万吨，同比+24%，禽料增长系公司积极发挥研发技术储备和专业优势，通过差异化竞争优势扩大市场份额。2025H1 猪饲料外销量340 万吨，同比+43%，猪料增长系上半年生猪养殖端盈利刺激补栏需求释放，上半年前端猪料同比增长约 50%。2025H1 水产料外销量280 万吨，同比+16%，水产料增长系上半年养殖端盈利，存塘量增长。分地区看，2025H1 公司海外饲料外销量同比+40%，已有布局区域发展稳健，积极开拓新区域。
　　猪价回暖下养殖业务盈利可观，种苗动保业务稳步推进2025H1 公司养殖业务营收97.35 亿元，同比+15.59%，毛利率20.26%，同比+3.37pct。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代，总体养殖风险可控、盈利可观。2025H1 动保业务营收4.64 亿元，同比-0.35%，毛利率49.69%，同比-8.10 pct，动保业务收入规模维持稳定。2025H1 种苗业务营收7.7 亿元，同比+10%，公司布局多品种育种体系，开启国际化战略布局，推动种苗业务快速发展。
　　风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险
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