银行视角看此次债券利息收入恢复征收增值税：恢复征收增值税 对银行利润影响有限 更多关注资产配置变化

　　事件：2025 年8 月2 日，财政部发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》（以下简称“公告”），提出自2025 年8 月8 日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。
　　税率有何关键变化？1）国债、地方债、金融债（含政金债）利息收入均将恢复征收增值税，对于银行等自营机构，增值税率恢复至6%，预计公募基金、非公募资管产品增值税率恢复至3%。2）同业存单预计继续免税。3）25 年8 月8 日之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含此后续发部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期，新老划断思路清晰。4)由于增值税是价外税，且需考虑附加税，因此此次增值税调整后的实际税负影响为6.34%。
　　如何理解此时加征增值税？我们理解可能有三层表达：1）落实公平统一税收制度的改革目标。2）财政可持续的需要。截至6 月末，测算广义财政缺口约5.3 万亿元，处于2019 年以来最高水平。在更加积极的财政政策定调下，有效释放内需潜力与“反内卷”并行，金融业加征增值税的合理性不言而喻。3）债券市场健康发展的要求。恢复对政府债、金融债征收增值税，对于改善债券市场流动性、丰富投资者结构有积极意义，而国债收益率曲线亦有望更好的发挥金融市场定价基准的作用。
　　如何看对银行业的影响？资产配置或有变化，利润冲击有限。EVA 视角下的银行资产配置变化：1）此次恢复增值税征收，涉及券种的修正后收益率降幅基本在8-13BP 之间，短期被动抬升了贷款投放的性价比。2）税收成本的不同变化对应了不同程度的票息补偿要求，整体看地方债、国债受冲击更为明显，政金债略低，且自营委外动力或有所增强。由于信用债、同业存单税率未发生变化，对银行自营配置吸引力或有抬升。3）由于政策采取新老划断，理论上会导致新老券利差走阔，但比价效应之下的票息补偿需求能否得到满足，或很大程度上依赖于货币政策与财政政策的协同情况。
　　我们进行了四种视角下的恢复增值税征收对银行利润影响的测算，整体看冲击较为有限：1）存量视角：面向商业银行整体。测算得到商业银行净利润（24A）受恢复增值税征收的负向影响约3.6%。2）新券视角：面向商业银行整体。测算得到对商业银行净利润（24A）的负向影响仅0.15%。3）存量视角：面向上市银行。测算得到上市银行归母净利润（24A）受到的负向冲击约3.5%，其中国有行相对受损较多，农商行受影响相对较小。4）增量视角：面向上市银行。测算结果显示，上市银行归母净利润（24A）受到的负向冲击约0.5%，仍然是国有行受损最为明显，农商行最为微弱。
　　外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，全社会预期回报率中长期仍趋于下行，低波红利策略有效性料延续。公募改革导致的银行配置偏离风格回归的预期，有望助力银行跑出超额收益。保险预定利率于25Q3 再度下调，险资股息率容忍度有望进一步抬升，呵护银行绝对收益。预计银行业基本面25Q2 环比25Q1 边际将有所改善，主要是其他非息收入增长压力的缓解。现阶段关注两条投资主线：1、基于保险预定利率下调布局高股息品种，建议关注：建设银行(601939，未评级)、工商银行(601398，未评级)、招商银行(600036，未评级)； 2、基本面确定的中小行，建议关注：兴业银行(601166，未评级)、中信银行(601998，未评级)、南京银行(601009，买入)、江苏银行(600919，买入)、杭州银行(600926，买入)。
　　风险提示：货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；测算假设变动对测算结果影响的风险。
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