民爆行业系列深度一：民爆行业具较高壁垒 政策推动行业格局改善

　　报告摘要：
　　民爆行业具备多重 壁垒，进入难度高。民爆行业上游为工业炸药原料及生产设备供应；中游为民爆产品；下游为爆破服务及矿山服务。民爆行业具备多重壁垒：1）民爆产品生产具有生产许可约束，政策明确原则上不新增工业炸药、雷管许可产能，存量优化替代新增扩张；2）民爆产品销售环节资质强调企业安全记录及技术、合规能力，新企业难以短期达标；3）企业承接优质下游工程爆破服务需“双一级资质”，存在经验壁垒；4）属地资源绑定，区域壁垒显著。
　　民爆政策持续出台，推动行业格局改善：
　　1）民爆企业集中度提升，头部企业持续收并购。2024 年，行业排名前10 家生产企业集团合计生产总值达260.48 亿元，CR10 提升至62.47%，提前完成民爆行业十四五规划CR10≥60%的目标。头部企业积极收并购，资产估值水平呈现持续上升趋势，潜在被收购民爆公司有：云南民爆、前进民爆、浙江利化、重庆顺安、奥信化工及庆华民爆。
　　2）混装炸药替代传统炸药，2025 年占比提升至35%以上。根据中国爆破行业协会，2025H1 民爆生产企业现场混装炸药累计生产78.97 万吨，占比37.9%，已完成民爆行业十四五超35%的规划目标。考虑到混装炸药成本低、储存费用低、安全性高的优点，后续占比将有望持续提升。
　　3）电子雷管兼具多重优势，全面替代传统雷管。电子雷管兼具安全性、精确性及经济性等优势，2025H1 工业雷管产量3.09 亿发，其中电子雷管2.91 亿发，占比达94%，基本实现完全替代。
　　4）民爆行业持续推进智能化、无人化。2025 年《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》提出2027 年实现50%以上企业智能制造成熟度达3 级、关键工序数控化率90%，2027 年底所有产品生产线和现场混装炸药地面站实现无0 类专用生产设备；工业炸药生产线所有危险等级为1.1 级工房的工序现场实现无固定岗位操作人员。
　　5）鼓励民爆企业出海，潜在增量可观。工信部2025 年推出的《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》明确指出推动民爆企业积极参与“一带一路”建设，增加国际竞争力。
　　民爆行业核心标的：推荐易普力、广东宏大；未覆盖公司，不作为投资推荐的有江南化工、高争民爆、国泰集团、雅化集团、金奥博、壶化股份、凯龙股份、同德化工。
　　风险提示：原材料产品价格波动；下游需求不及预期；政策不及预期。
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