煤炭行业周报：煤价上涨即将修复央企长协 煤炭布局稳扎稳打

　　本周要闻回顾：动力煤和焦煤价格持续反弹
　　动力煤方面：动力煤价格持续反弹，截至8 月1 日，秦港Q5500 动力煤平仓价为663 元/吨，今年上半年最低价格为609 元，已累计上涨8.87%。目前动力煤基本面持续利多：从供给端来看，国内生产方面，受降雨影响，产地供应受限，截至7 月27 日，晋陕蒙三省442 家煤矿开工率80.2%，仍处于年内较低水平。从库存端来看，港口库存持续回落，截至8 月1 日，环渤海库存2472.7 万吨，今年上半年最高库存为3316.3 万吨，已累计下跌25.4%。从需求端来看，电煤方面正处于夏季旺季，七月以来煤电日耗高位运行，叠加大矿竞拍上涨，旺季刚需支撑报价。非电煤方面，截至7 月31 日，国内甲醇开工率81.92%，环比上涨0.26pct，仍处于近年来的历史高位；美国对印度征收25%关税、欧美达成关税协议，国际原油价格环比明显上涨，煤油比来对照油头化工和煤头化工的成本优势，煤化工成本优势仍旧非常凸出，从而导致开工率的长时间高位。炼焦煤方面：截至8 月1 日，京唐港主焦煤报价1680 元/吨，环比持平，从七月初的1230 元的底部反弹；焦煤期货反弹更为明显，从6 月初的719 元反弹至当前的1093 元，累计涨幅达到52%。当前焦煤基本面反映出“强预期但弱现实”的特征。供给端，国家能源局综合司发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，查处超产的煤矿的措施致使煤炭供给存在收紧预期；需求端，雅江水电站有望带动黑色产业链整体需求，有望接棒上半年钢铁抢出口的需求项。
　　投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧
　　动力煤属于政策煤种，我们判断价格仍将反弹修复至长协价格，首先是神华和中煤等央企的长协价格（即670 元附近），如果后续基本面持续利多也有望突破700元。主要原因包括：一是较低煤价将使地方财政压力加大，有望促成减产，包括较低煤价将使煤企亏现金而自发减产；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价，且当前现货与年度长协价格倒挂，电厂优先采购现货的行为会使现货价持续修复；三是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，布油68美金与港口煤价770 元所制烯烃成本相当，当前煤油比来看明显煤炭价格便宜；四是降低煤价会使疆煤外运失去价格优势，从而导致外运量减少（自2024 年四季度以来已有数据证明）。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定。通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，当前焦煤已处于超跌状态。在“反内卷”的政策预期下，炼焦煤的供给端存在收紧的预期；需求端的稳增长政策持续出新，且特朗普当选美国总统，其对中国的外贸高压将促使国内经济再转型内循环，对地产和基建将有更多支持。
　　投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局
　　我们认为在资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。
　　风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险
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