有色金属行业周报：非农数据大幅低于预期 贵金属上行动力再次增强

　　贵金属：非农数据大幅低于预期，贵金属上行动力再次增强
　　价格方面，周内伦敦黄金价格为3346.85 美元/盎司，环比7 月25 日+3.35 美元/盎司，涨幅为0.10%。周内伦敦白银价格为36.49 美元/盎司，环比7 月25 日-2.25 美元/盎司，跌幅为-5.80%。
　　数据方面，美国二季度实际GDP 年化季环比初值，今值3%，预期2.6% ， 前值-0.5%。美国FOMC 利率决策(下限)，今值4.25%，预期4.25%，前值4.25%。美国FOMC 利率决策(上限)，今值4.5%，预期4.5%，前值4.5%。美国7 月失业率，今值4.2%，预期4.2%，前值4.1%。美国7 月非农就业人口变动(万人)，今值7.3，预期10.4，前值1.4。美国7 月ISM 制造业指数，今值48，预期49.5，前值49。
　　本周美联储议息会议继续按兵不动，但是内部略显分歧。在本周结束的7 月美联储议息会议上面，FOMC 继续暂停降息。相比上次声明，本次删除经济不确定性已减弱说辞、重申不确定性仍偏高，不再说“经济活动继续稳健扩张”，改称“上半年经济增长缓和”。 FOMC 票委中，鲍威尔等九人继续支持按兵不动，沃勒和鲍曼主张本次降息25 个基点。分歧开始显现，自联储启动降息周期十个月来，这是FOMC 利率决议投票中反对票最多的一次。
　　非农大幅低于预期，降息预期提升。8 月1 日公布的美国7 月新增非农就业远低于预期，此外，前两月数据大幅下修25.8万。非农数据出来之后，CME Fedwatch 工具显示美联储年内降息次数提升为3 次，分别出现在9 月、10 月和12 月，各为25BP。其中9 月降息预期为80.3%。
　　总结而言，虽然本周美联储议息会议没有降息，但是内部反对不降息的声音开始显现。此外，周五非农数据大幅低于预期，年内降息预期大幅提升，贵金属价格上行动力再次增强。
　　铜、铝：消费淡季背景下，铜铝价格震荡为主国内宏观：中国7 月官方制造业PMI，今值49.3，前值49.7。
　　铜：价格方面，本周LME 铜收盘价9592 美元/吨，环比7 月25日-247 美元/吨，跌幅为-2.51%。SHFE 铜收盘价78390 元/吨，　　环比7 月25 日-780 元/吨，跌幅为-0.99%。库存方面，LME 库存为141750 吨（环比7 月25 日+13275 吨，同比-103400吨）；COMEX 库存为259681 吨（环比7 月25 日+11822 吨，同比+244655 吨）；SHFE 库存为72543 吨（环比7 月25 日-880吨）。2025 年7 月26 日，SMM 统计国内电解铜社会库存11.93万吨，环比7 月19 日+0.51 万吨，同比-23.82 万吨。
　　冶炼方面：中国铜精矿TC 现货本周价格为-41.99 美元/干吨，环比+0.74 美元/干吨。
　　下游方面， 国内本周精铜制杆开工率为71.73% ， 环比+2.37pct；再生铜制杆开工率为29.96%，环比+0.67pct。电线电缆开工率为67.34%，环比-3.49pct。
　　总结而言， 2025 年7 月30 日，美国总统特朗普宣布，将自8月1 日起对半成品铜材征收50%的进口关税，但对铜精矿、粗铜、精炼铜等上游原料产品给予豁免。事件导致COMEX 铜期货单日大跌。基本面来看，LME 及国内社会库存持续累库，国内下游铜材周度开工率区间波动，消费未有明显提振的情况下，铜价预计维持当前位置震荡。
　　铝：价格方面，国内电解铝价格为20490 元/吨，环比7 月25日-310 吨。库存方面，本周LME 铝库存为462800 吨（环比7月25 日+11975 吨，同比-466525 吨）；国内上期所库存为117527 吨（环比7 月25 日+1737 吨，同比-156666 吨）。2025年7 月29 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存54.4 万吨，环比7 月25 日+3.4 万吨，同比-25.7 万吨。
　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为3805 元/吨，环比7 月25 日-442 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3732 元/吨，环比7 月25 日-289 元/吨。
　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为50.0%，环比-0.5pct ； 国内本周铝线缆龙头企业开工率为61.8% ， 环比+0.2pct。
　　综合而言，供应端，国内电解铝运行产能持稳运行，铝水比例回落，铸锭量增加即市场可流通货源增多叠加社库持续累库，压制铝价上行。需求端，下游淡季氛围依旧，现货按需采购，现货升水上挺乏力；光伏、新能源汽车、家电板带仍处于淡季，尽管铝价下行，但加工厂在手订单暂无明显好转趋势。预计铝价区间震荡运行。
　　锡：成交僵持，价格未能摆脱震荡区间
　　价格方面，国内精炼锡价格为264070 元/吨，环比7 月25 日-7290 元/吨，跌幅为-2.69%。库存方面，本周国内上期所库存为7671 吨，环比7 月25 日+254 吨；LME 库存为1950 吨，环比7 月25 日+210 吨。
　　供需两弱，价格未能摆脱震荡区间。国内锡矿市场供应趋紧，云南等主产地锡矿供应减少，部分冶炼企业保持停产检修或小　　幅减产。需求端方面，光伏行业抢装机结束后订单下滑，电子行业进入淡季叠加锡价高位，终端观望情绪浓厚，仅维持刚需订单。
　　 锑：需求偏弱，锑价维持弱稳走势
　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为184500 元/吨，环比7 月25 日持平。
　　价格持稳，但是成交仍然偏弱。本周锑锭市场同样以挺价为主，有库存者挺价意愿强烈，低价现货难买，市场整体流通量有限，下游补货以刚需为主。下游需求订单有限，基本以刚需散单成交为主。
　　行业评级及投资策略
　　黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。
　　铜：短期需求淡季，但是预计中长期供需偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。
　　铝：短期需求淡季，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。
　　锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。
　　锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。
　　重点推荐个股
　　黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。
　　锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。
　　风险提示
　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。
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