商用车行业动态点评：重卡延续高增 看好政策和工程双驱

　　重卡月销同比+42%超市场预期，继续看好行业β释放25 年7 月，我国重卡市场批发销售约8.3 万辆，同比+42%，环比-15%，月销量实现连续4 个月份的正增长，且同比增速呈现持续扩大趋势（+7%→14%→37%→42%），表现超出市场预期。25 年1-7 月重卡累计销量62 万辆，同比+11%，全年增长基调明确。我们认为其核心原因是“以旧换新”效果加速显现，带动内需强势增长。展望未来，我们认为在政策刺激和雅鲁藏布江下游水电工程开工等多重利好下，Q3 淡季不淡。综合考虑到H2 更强的行业β，我们上调25 年重卡销量预期由102 万至105 万辆。综合考虑到重卡基本面向上（总量和结构性增长）及未来“政策+工程”的强催化，我们上调商用车行业评级由“中性”至“增持”。看好行业龙头企业受益此轮景气度向上，释放更强利润弹性。推荐中国重汽A/H。
　　7 月燃气重卡环比复苏，8 月增速有望同比“转正”7 月燃气车终端需求环比回升，国内渗透率有望由20%以下恢复至24%。
　　我们认为主要原因系以旧换新政策持续释放，尤其是在燃气车大省河南、山东等地，补贴政策在7 月实现逐步落地和执行，叠加燃气重卡适用场景的政策倾斜，推动区域市场复苏。展望8 月，在油价有望上调的背景下，燃气重卡的经济性优势或重新凸显，或继续刺激北方主销地区的置换需求，我们预计8 月燃气重卡增速有望实现同比“转正”。
　　7 月新能源重卡销量高增态势延续，渗透率超26%新能源重卡延续高增态势，7 月销量达1.6 万辆，同比+185%，环比+10%，连续5 个月销量突破1.5 万辆；新能源渗透率超26%，连续4 个月突破23%。
　　我们认为新能源重卡销量高增，主要系：1）以旧换新对新能源的补贴倾斜且效果显现；2）中短途货运市场的市场接受度提升，实现持续热销。我们认为随着电动化技术成熟度提高，叠加政策（补贴/路权/充电设施等）倾斜，新能源重卡的短途运营成本优势或继续扩大，25H2 新能源重卡的替换需求有望加速释放，且具备较大弹性。
　　雅鲁藏布江下游水电工程开工，内销提升利好行业龙头7 月19 日，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，我们认为其对重卡行业是重要催化剂、尤其对于工程重卡的拉动效果更强。基于基建投资额的提升，我们测算对应带来约3 万辆工程重卡的销量提升，综合考虑H2 更强的行业β，25 年重卡市场销量有望达105 万辆，行业龙头有望充分受益：中国重汽A/H：重卡行业龙头，且技术和产品积累充分，有望随重大工程开工跑出增长弹性（根据我们测算，25 年6 月重汽在西藏地区零售市占率约为32%，市场认可度高）。我们维持中国重汽A/中国重汽H 25 年EPS 为1.50/2.43元，维持目标价为21.00 元/29.05 港币，均维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，换新比例不及预期。
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