基础化工行业点评：“反内卷”背景下 纯碱行业的投资机会

　　我国为全球最主要的生产国，产量占据全球的51%2016-2022 年政策影响下产能增长趋缓，近两年新增产能以天然碱为主。据百川盈孚统计，截至2024 年我国纯碱产能为4345 万吨，同比增加180 万吨，其中2023-2024 年行业新增产能主要为天然碱法。从生产企业分布看，纯碱行业CR5=54%，分别为博源化工、河南金山、中盐化工、三友化工、山东海化。
　　当前行业开工率8 成，价格价差位于低位水平
　　2025 年上半年，国内纯碱市场供应过剩问题显现，上半年行业平均开工率约80%。随着纯碱新增产能继续释放，产品价格价差中枢逐步下移。截至8/1，国内纯碱产品的价格价差分别位于2009 年以来9.3%、10.7%分位的历史相对底部区间。
　　纯碱行业老旧产能占比约3 成，且10%的产能能耗排放低于基准水平2025 年7 月16 日，国家工信部等五部委发布《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，湖南省跟进开展省内排摸。根据卓创资讯、百川盈孚数据，我们梳理得到我国纯碱行业20 年以上产能占比约为31%。
　　此外，2022 年 2 月 15 日，国家发改委发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南 （2022 年版）》，截至2020 年底，纯碱行业约有10%的产能未达到基准值水平。根据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023 年版）》，对能效低于基准水平的存量项目，原则上应在2025 年底前完成技术改造或淘汰退出。
　　“反内卷”背景下，重点关注具备成本优势上市公司天然碱法较合成法成本及能耗优势凸显。天然碱法原料来自矿山自采，除需要煤炭作为能源材料外，无需其他原辅材料，工艺流程相对化学合成法更为简单，仅为物理加工过程，能耗更低，成本相较氨碱法、联碱法更低。
　　建议关注：
　　博源化工（公司为国内天然碱龙头企业，当前拥有680 万吨天然碱产能，为国内最大的纯碱生产企业；阿拉善二期项目预计于25 年底投产，投产后公司天然碱产能合计将达到960 万吨，规模及成本优势显著。）中盐化工（公司位于西北地区的合成法产能在行业内具备一定资源、成本优势，现有合计产能390 万吨。2025 年6 月17 日，中盐化工以68.0866 亿元竞得内蒙古自治区通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权，项目投产后公司有望将具备年产能500 万吨天然碱，产品规模进一步扩大。）风险提示：原材料价格波动风险、安全环保风险、海外经济下行引发的景气持续下行风险。
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