东北有色周报：联储鸽派化 金铜有望保持强势

　　核心观点：
　　金：联储鸽派化，金价易涨难跌。1）美国非农下修之后，本周联储发言鸽派化：本周FOMC 票委普遍转鸽，如丽莎库克表示“7 月非农报告令人担忧，该数据可能标志着美国经济与美联储政策的一个重要拐点”；鲍曼表示“劳动力市场的明显疲软超过了未来通胀上升的风险”，支持降息3次。而在非票委中，戴利显著鸽派，支持2 次以上降息，卡什卡利中性偏鸽，博斯蒂克则维持鹰派，仅支持1 次降息。总体看，联储大部分官员仍因非农数据下修而或多或少地更倾向于提早降息，除此之外，本周特朗普新提名的美联储理事米兰目前也是更支持降息（并且值得注意的是，米兰还支持白宫可以随时解雇联储官员）。联储的鸽派化为本周金价创造了易涨难跌的氛围。2）黄金关税传闻一度推动COMEX 金价大幅走强：8/8 凌晨英国金融时报道称，美国将对一公斤及100 盎司金条征收关税，这也是COMEX 的主要交割规格，由于伦敦金一般是400 盎司金条，所以之前很多时候交易者会在伦敦金市场购入、到瑞士精炼成100盎司规格，然后再运到美国，如果一公斤及100 盎司金条不免税，那就要适用于美对瑞士39%的关税税率，所以在该消息后COMEX 金与伦敦金的溢价迅速扩大，而后在8/9 凌晨白宫又澄清不会对金条加征关税，COMEX 额外溢价又迅速抹去。预计后续该事件对整体黄金盘面影响有限。就业走弱-联储鸽派化-通胀预走强的组合有望推动金价整体保持上行趋势，关注下周中美关税暂缓截至日、以及美俄阿拉斯加会晤等事件，或带来短期扰动。中长期看，美国赤字及债务、联储独立性削弱等中长期叙事持续存在，有望继续打开金价向上空间。相关标的：山东黄金、山金国际、赤峰黄金；未覆盖标的：紫金矿业、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。
　　铜：悲观预期逐渐证伪，权益资产估值仍有上修空间。1）此前市场普遍对铜的担忧集中于：①232 关税后搬货逻辑逆转；②光伏抢装、“抢出口”结束，需求边际走弱；③美国偏强经济数据压制降息预期。2）实际上逐渐被证伪：①美国溢价并未消失，且美国境内有LME 仓库，美国铜没有流出必要；②7 月社会库存并未大幅累积，甚至铜价回调后能催化边际去库，电解铜产量持续超预期的情况下供需韧性仍强。短节奏看9 月供需边际改善，库存表现预计仍较好：铜矿端产量预期进一步下修，未来2 个月精铜端存在集中检修带来的产量下行压力，9 月需求端将再度回归旺季。③9 月降息叙事推进，联储鸽派化或仍是未来可见的趋势。LME投资基金净多头持仓仍在低位，我们认为当前铜权益资产仍未充分计入乐观预期，仅是对此前过于悲观预期的修复，随着降息渐至和基本面优化，未来铜矿股EPS 预期和PE 均有进一步上修空间。相关标的：洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、中国黄金国际。未覆盖标的：紫金矿业、铜陵有色、五矿资源等。（以上未覆盖标的不作为投资推荐。）风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。
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