工业富联(601138)：2Q25业绩高增 AI产品快速放量

　　事件：8 月11 日，工业富联发布2025 年半年度业绩报告，2Q25 公司实现营业收入2003 亿元，yoy+35.9%，qoq+24.9%；归母净利润68.8 亿元,略超预告中值（68.3 亿元），yoy+51.1%，qoq+31.5%。半年度经营情况良好，AI业务带动公司业务高速增长。
　　业绩快速增长，盈利能力稳健。工业富联1H25 实现营业收入3607 亿元，同比增长35.58%；归母净利润121.13 亿元，同比增长38.61%。2Q25 公司归母净利润68.8 亿元，同比增幅达到约51.1%；扣非归母净利润为67.65 亿元，同比增幅58.8%。公司盈利能力稳健，业绩弹性初步体现，2Q25 实现毛利率6.50%，qoq-0.23pct，净利率3.43%，qoq+0.16pct。
　　AI 与云计算业务成业绩主引擎，结构优化释放长期潜力。2Q25 公司整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI 服务器营收同比增长超60%。GB200 产品实现量产爬坡，随着生产良率的不断改善，出货量呈现逐季递增的良好势头，AI 服务器出货增长也带动整体业务快速增长；交换机方面，上半年800G 交换机营收较2024 年增长近3 倍，印证了数据中心带宽升级需求下的产品竞争力。公司在AI 领域布局领先，产品结构持续优化，全球产业链优势进一步凸显。
　　液冷能力全球领先，前瞻布局GB200 机柜解决方案。工业富联打造了从零部件、服务器到系统的全系列浸没式液冷解决方案，富联具备冷板式、浸没式、喷淋式的全系列液冷方案，适配从边缘计算到超算中心的全场景需求。2024 年10 月16 日，工联子公司鸿佰在开放运算计划全球峰会(OCP, Open ComputeProject)上展示了GB200 NVL72 液冷解决方案，该方案具备1300kW 的散热能力，能力范围涵盖side car 和DCU 全系产品，可无缝完美整合至OCP ORv3 机架中，并部署于客户的数据中心。此外，2025 年7 月30 日，东元电机与鸿海科技达成战略联盟，双方将携手提供涵盖服务器、冷却系统、电力基础设施等一站式数据中心建设解决方案，满足从中国台湾、美国到东南亚、中东等地的庞大市场需求。在新产品进度方面，富联与客户深度合作共同开发新一代液冷机柜关键技术，有望在GB300 机柜获得更高的盈利能力。
　　投资建议：我们预计2025-2027 年归母净利润为302.52/376.14/452.57亿元，对应PE 为26/21/17 倍，考虑到公司在AI 服务器和800G 交换机快速放量，GB200 有望给公司带来较大业绩增量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外市场不及预期；技术产品更新迭代快；客户相对集中；原材料价格波动的风险。
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