继峰股份(603997)：2025H1乘用车座椅业务翻倍增长 全球化布局全面提速

　　事件：8 月14 日，公司发布2025H1 业绩公告，实现收入105.2 亿元，同比下降4.4%，实现归母净利润1.5 亿元，同比增长189.5%；对应2025Q2 实现收入54.9 亿元，同比下降4.1%，环比增长8.9%，实现归母净利润0.5 亿元，同比增长45.1%，环比下降52.7%。
　　本部收入增长表现亮眼，乘用车座椅实现收入翻倍：2025H1 公司整体收入同比小幅下滑，主要系去年同期包含已剥离的美国TMD 公司。若剔除该影响，继峰本部表现亮眼，2025H1 实现收入31.0 亿元，同比增长25.0%。其中，乘用车座椅业务收入达19.8 亿元，同比翻倍增长，彰显强劲发展势头。
　　尽管乘用车座椅业务因研发投入加大及量产前置费用较高，导致上半年归母净利润亏损0.63 亿元，但公司通过全方位降本增效，整体归母净利润仍实现逆势提升。
　　毛利率短期承压，静待新兴业务放量带动盈利改善：2025H1 公司毛利率达15.3%，同比提升0.8 个百分点，展现持续向好态势。分季度看，2025Q2 毛利率同比持平但环比小幅回落，我们判断主要系产品结构变化所致，合资客户出货占比阶段性下降。费用端呈现结构性优化特征，研发费用率因项目前置投入同比有所提升，但管理/财务费用率显著下降，推动期间费用率整体保持稳定，反映出公司精细化管控能力持续增强。展望未来，随着乘用车座椅业务进入规模化量产阶段，规模效应有望加速释放，叠加费用管控成效持续显现，预计下半年公司利润率将迎来更显著的边际改善。
　　乘用车座椅客户结构持续优化，全球化布局开始加速：截至2025 年7 月末，公司已累计获得24 个高质量项目定点，客户结构呈现多元化特征，既涵盖海外豪华品牌，又包括国内造车新势力龙头及传统高端合资，产品覆盖新能源及传统燃油车型，市场布局从中国延伸至欧洲、东南亚。生产基地建设稳步推进，合肥、常州等7 大基地已如期投产，宁波、北京等3 大基地按计划建设中，国内产能布局日趋完善。同时，公司与格拉默协同推进全球化战略，东南亚基地已于上半年投产，欧洲基地建设有序推进中。
　　盈利预测：预计2025-2027 年公司营业总收入240.6/279.7/308.4 亿元，归母净利润4.7/9.7/11.2 亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动；汇率波动。
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