食品饮料行业：继续推荐珍酒李渡 把握业绩期投资机会

　　食饮观点：继续推荐珍酒李渡，把握业绩期的投资机会。25H1 业绩陆续落地，本周以珍酒李渡为代表的白酒在业绩利空落地下迎显著反弹，优选品牌势能较强的香型龙头酒企；大众品卫龙美味业绩超市场预期，打消此前市场疑虑。大众品当前推荐卫龙美味、万辰集团、东鹏饮料；白酒当前推荐珍酒李渡、贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖。
　　白酒板块：珍酒李渡本周大幅上涨，优选品牌势能较强的香型龙头酒企，关注以“酒鬼·自由爱”、“大珍”为代表的酒类新消费产品表现。我们认为综合头部酒企谨慎假设下的利润底和高ROE、高分红、高股息可以推算市值底部区间，当前头部酒企股价下行空间或有限，具备一定配置价值，基于此当前推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖。①香型龙头优先推荐贵州茅台/五粮液/山西汾酒；②短期仍推荐大众价位较强势/有份额提升逻辑的古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒；③中期推荐当前估值较低、弹性较大的泸州老窖/珍酒李渡等。
　　大众品板块：新消费重构食品饮料投资新范式，新消费行情短暂回调之后有望延续。近期新消费板块出现阶段性调整，主要受资金轮动及部分高估值标的接近压力及溢价位置的影响，但中长期来看趋势仍在，机会明确，仍可持续布局；此外短期可关注超预期/有业绩预告标的。1）重视趋势型标的的中长期机会：符合新消费趋势，即理性品质消费、情绪价值悦己消费、技术迭代创新等标的，虽然部分标的短期数据尚未兑现，但商业模式契合新消费方向，后续仍是重要的布局方向。2）重视当下红利正在持续的标的，虽短期结构性调整，但估值性价比显现，可积极布局。推荐标的：卫龙美味、万辰集团、新乳业、盐津铺子、妙可蓝多、东鹏饮料、伊利股份、劲仔食品、古茗、蜜雪集团、青岛啤酒（A+H）、安井食品、巴比食品、立高食品，关注金达威、茶百道、百合股份、有友食品、燕京啤酒、锅圈、光明肉业、农夫山泉、华润啤酒。
　　8 月11 日~8 月15 日，5 个交易日沪深300 指数上涨2.37%，其他食品（+2.90%）、调味发酵品（+1.28%）涨幅居前，非乳饮料（-3.16%）、啤酒（-1.91%）跌幅居前。
　　【白酒板块】继续推荐珍酒李渡，关注中秋国庆季配置机会板块回顾：本周白酒板块有所上涨
　　8 月11 日~8 月15 日，5 个交易日沪深300 指数上涨2.37%，白酒板块上涨0.89%。具体来看，白酒板块中，珍酒李渡（+24.90%）、古井贡酒　　（+6.58%）、山西汾酒（+5.28%）涨幅居前，天佑德酒（-1.00%）跌幅居前。
　　贵州茅台更新：业绩符合预期，十四五收官关注十五五公司发布半年报，25H1 营业总收入910.94 亿（+9.16%）；营业收入893.89亿（+9.10%）；归母净利润454.03 亿（+8.89%）；扣非归母净利润453.90亿（+8.93%）。25Q2 营业总收入396.50 亿（+7.26%）；营业收入387.88 亿（+7.28%）；归母净利润185.55 亿元（+5.25%）；扣非归母净利润185.40亿元（+5.23%）。25H1 收入利润符合预期。
　　据酒类媒体“微酒”公众号报道，近日茅台正式换新的手提袋。据流传出来的手提袋来看，有三个特点：第一是纸张源自符合FSC 标准的森林资源；第二是水性油墨、可降解纸绳更环保；第三是容量空间更合理。
　　珍酒李渡更新&推荐：新模式大珍放量，逆周期破局可期一句话逻辑：珍酒李渡作为业绩利空出尽且有现象级爆品的困境反转公司，中长期业绩有望超预期。
　　【我们认为】珍酒李渡作为底部向上的酱香型白酒龙头，短期新大单品“大珍”凭借模式创新+营销创新成为“现象级爆款”单品，或有望对业绩带来较大增量贡献；中长期看，25H1 公司预计经调整净利润下滑39%-40%，或为此轮调整期低点，伴随“禁酒令”影响趋弱，大珍引领逆周期破局，业绩增速有望环比改善，26 年或有望低基数下恢复增长，看好公司新品催化+底部改善下的投资机会。
　　超预期点1：团队能力突出+三大创新，大珍有望成为酒类新消费产品典范我们认为：大珍或有望成为公司新的增长极，中期目标或达60 亿元规模，大珍为当前少有的具有新消费属性的酒类产品，业绩增量预期或提前注入。
　　主要得益于团队能力突出+产品创新（品质对标飞天茅台）+模式创新（低门槛准入+股权奖励、全控价模式和渠道利润保障）+营销创新（场景营销+短视频营销）。
　　中期规模测算：到目前为止，“遵义论坛”已召开44 场，超5000 人参与，其中近2000 个客户已经签约打款，目前还有2000 人排队在等，吴向东期望未来能有2 万家客户签约。若以每个客户30 万元打款金额计算，则2 万家客户对应规模为60 亿元，24 年全年公司收入体量为71 亿元，大珍有望成为重要增长极。参考会稽山、酒鬼·自由爱等酒类单品对估值提升的贡献，预计市场有望将大珍的中长期规模预期提前注入，从而实现估值的提升。
　　超预期点2：业绩或迎底部向上，困境反转下逆周期破局可期我们认为：25H1 公司预计经调整净利润下滑39%-40%，或为此轮调整期低点，我们认为该业绩相对真实反映实际情况，伴随“禁酒令”影响减弱，大珍引领逆周期破局，下半年轻装上阵后降幅有望收窄，全年收入业绩下降幅度或为25%-30%，26 年在低基数下业绩有望恢复增长，当前为周期底部区间投资机会。
　　盈利预测：我们预计25-27 年公司收入增速分别为-28.94%、29.51%、19.69%；归母净利润增速分别为-21.35%、43.03%、22.62%，EPS 分别为0.31、0.44、0.54 元；对应25/26 年估值分别为26X/18X。考虑到大珍明后年有望迎放量，中长期业绩成长性高，当前估值具有性价比，持续推荐。
　　风险提示：库存消化进度不及预期；酱酒动销情况不及预期；市场竞争加剧。
　　舍得酒业更新：舍得将发布 29 度“低酒度高风味型老酒”据酒类媒体“微酒”公众号报道，8 月30 日舍得酒业将推出首款低酒度高风味型老酒“舍得自在”。据了解，该款新品为29 度舍得老酒，主打“舒适、高风味”。“舍得自在”依托舍得酒业优质老酒储量核心优势，在“降醇固香”“温和降度”“陈年基酒风味靶向遴选”等关键技术领域实现突破，达到了低酒度与高风味的平衡。
　　数据更新：贵州茅台批价略有下行，五粮液和泸州老窖库存维持稳定据“今日酒价”统计，贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价为1850 元，批价略有下行；五粮液：本周批价为860 元，批价略有下行；泸州老窖：本周批价为835 元，批价保持稳定。
　　投资建议：关注潜在政策催化和低位下板块轮动的反弹机会珍酒李渡本周大幅上涨，优选品牌势能较强的香型龙头酒企，关注以“酒鬼·自由爱”、“大珍”为代表的酒类新消费产品表现。我们认为综合头部酒企谨慎假设下的利润底和高ROE、高分红、高股息可以推算市值底部区间，当前头部酒企股价下行空间或有限，具备一定配置价值，基于此当前推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖。①香型龙头优先推荐贵州茅台/五粮液/山西汾酒；②短期仍推荐大众价位较强势/有份额提升逻辑的古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒；③中期推荐当前估值较低、弹性较大的泸州老窖/珍酒李渡等。
　　【大众品板块】布局高景气度子板块，关注潜在催化个股板块涨幅方面：其他食品（+2.90%）、调味发酵品（+1.28%）涨幅居前，非乳饮料（-3.16%）、啤酒（-1.91%）跌幅居前。
　　个股涨跌方面：桂发祥（+28.74%）、H&H 国际控股（+13.19%）、天味食品（+6.90%）涨幅居前，煌上煌（-10.67%）、古茗（-9.10%）、燕京啤酒（-6.94%）跌幅居前。
　　燕京啤酒2025 年半年报业绩速递
　　25H1 收入85.58 亿（+6.37%）；归母净利润11.03 亿（+45.45%）；扣非归母净利润10.36 亿（+39.91%）；25Q2 收入47.31 亿（+6.11%）；实现归母净利润9.38 亿元（+43%），扣非归母净利润8.83 亿元（+38.43%）。
　　重庆啤酒2025 年半年报业绩速递
　　25H1 实现营收88.39 亿元，同比-0.24%，归母净利润8.65 亿元，同比-4.03%。25Q2 实现营收44.84 亿元，同比-1.84%；归母净利润3.92 亿元，同比-12.70%。
　　南侨食品2025H1 半年报业绩速递
　　2025H1 公司实现营业收入15.55 亿元（同比-0.69%）；归母净利润0.36 亿元(同比-72.00%)，扣非归母净利润0.34 亿元(同比-72.21%)；2025 年Q2 公司实现营业收入7.65 亿元 （同比-3.23%），归母净利润0.07 亿元（同比-86.49%），扣非归母净利润0.06 亿元（同比-88.07%）。
　　甘源食品2025H1 业绩速递
　　2025H1 公司实现营业收入9.45 亿元（同比-9.34%）；归母净利润0.75 亿元(同比-55.20%)，扣非归母净利润0.64 亿元(同比-56.01%)；2025Q2 公司实现营业收入4.41 亿元 （同比-3.37%），归母净利润0.22 亿元（同比-70.96%），扣非归母净利润0.18 亿元（同比-70.91%）。
　　安琪酵母2025H1 业绩速递
　　25H1 公司实现营业收入79.0 亿元（同比+10.1%）；归母净利润8.0 亿元（同比+15.7%）；扣非归母净利润7.4 亿元（同比+24.5%）。
　　25Q2 公司实现营业收入41.1 亿元（同比+11.2%）；归母净利润4.3 亿元（同比+15.4%）；扣非归母净利润4.0 亿元（同比+34.4%）。
　　卫龙美味2025H1 业绩速递
　　2025H1 公司实现收入34.83 亿元（同比+16.8%），归母净利润实现7.33 亿元（同比+18.0%）。
　　投资建议：
　　新消费重构食品饮料投资新范式，新消费行情短暂回调之后有望延续。近期新消费板块出现阶段性调整，主要受资金轮动及部分高估值标的解禁压力及溢价阶段性修正的影响，但中长期来看趋势仍在，机会明确，仍可持续布局；此外短期可关注超预期/有业绩预告标的。1）重视趋势型标的的中长期机会：符合新消费趋势，即理性品质消费、情绪价值悦己消费、技术迭代创新等标的，虽然部分标的短期数据尚未兑现，但商业模式契合新消费方向，　　后续仍是重要的布局方向。2）重视当下红利正在持续的标的，虽短期结构性调整，但估值性价比显现，可积极布局。推荐标的：卫龙美味、万辰集团、新乳业、盐津铺子、妙可蓝多、东鹏饮料、伊利股份、劲仔食品、古茗、蜜雪集团、青岛啤酒（A+H）、安井食品、巴比食品、立高食品，关注金达威、茶百道、百合股份、有友食品、燕京啤酒、锅圈、光明肉业、农夫山泉、华润啤酒。
　　风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
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