食品饮料行业周报：中报密集落地 关注绩优个股

　　本周沪指接连突破去年高点3674、3700 两大关口，成交额站上2 万亿，但板块表现相对平淡。7 月社零增速环比回落1.1%，其中限额以上餐饮同比-0.3%，整体仍有压力。板块中报逐步落地，茅台25H1 在环境承压下依旧完成目标，预计25H2 仍可按照进度完成任务、双节旺季将是批价重要观测节点。
　　大众品板块，安琪酵母Q2 扣非利润增长超预期，海外动销增长强劲，预计H2 海外份额将持续提升、低基数下利润弹性可期。卫龙25H1 利润超预期、费用控制表现优异，预计25H2 净利率仍有望继续提升，继续关注渠道拓展及山姆、泰国等重点市场开拓情况。
　　核心公司跟踪：茅台25H1 完成既定目标，卫龙净利润超预期。
　　贵州茅台：H1 环境承压依旧完成目标，关注双节压力测试。25Q2 收入/归母净利润396.5 亿元/185.6 亿元（+7.3%/+5.3%），上半年顺利完成既定任务，为完成全年奠定基础。25H1 茅台酒提速、系列酒有所降速，茅台1935 价格有所下行，腰部产品占比提升。预计公司25H2 仍可按照进度完成任务，但需求承压下，价格有下行压力，预计双节旺季是重要观测节点。下行期茅台依旧可以通过抢占市场份额实现销售，预计报表层面仍可平稳度过本轮周期。
　　重庆啤酒：结构仍有压力，拥抱变化加大非现饮投入。25Q2 收入/归母净利润44.8 亿元/3.9 亿元（-1.8%/-12.7%），25Q2 销量同比持平，嘉士伯、风花雪月双位数高增长、乐堡微增，主流中重庆和大理承压。分区域看，中区/南区销量有增长，公司重视非现饮渠道，投入阶段性加大（抵扣收入），对收入有冲击。25Q2 毛利率+0.8pct 至51.2%、归母净利率-1.1pct 至8.8%，主要系实际税率上升所致。
　　燕京啤酒：升级延续、扣非利润超预期。25Q2 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润47.3 亿元/9.4 亿元/8.8 亿元（+6.1%/+43.0%/+38.4%），分产品来看，25H1 啤酒稳健增长、饮料推新后快速起量，U8 继续保持较高增速。毛利率侧，结构升级带动公司毛利率提升2.1pct 至45.5%。
　　安琪酵母：海外动销增长强劲，Q2 扣非利润超预期。25Q2 收入/归母净利润/扣非归母净利润41.1/4.3/4.0 亿元（+11.2%/+15.4%/+34.4%）。分地区看，25Q2 海外增长势头延续。分产品看，25Q2 酵母产品延续双位数以上增长，国内环比动销改善，海外高增势头延续，份额持续提升。展望H2，国内动销有望环比改善，海外积极开发中东非、东南亚等增量市场，海外份额持续提升，成本端同比下降，H2 低基数下利润弹性可期。
　　卫龙美味：利润超预期、费用侧控制良好。25H1 实现收入/归母净利润34.8 亿元/7.3 亿元（+18.5%/+18.0%），收入侧符合预期、利润侧好于预期。中期拟派发股息每股0.18 元，分红率近60%。辣条侧25H1 营收微降，公司持续聚焦重点产品，依托促销巩固市场地位；魔芋侧25H1 维持快速增长（40%+），SKU 补齐与渠道拓展贡献增量。魔芋毛利率短期波动，辣条后续伴随自产比例继续提升，毛利率仍有望提升。费用侧下降明显，带动净利润释放。展望25H2，继续关注渠道拓展及山姆侧、泰国侧重点市场开拓情况。
　　甘源食品：费用投入加大、成本上行，Q2 经营表现承压。25Q2 收入/净利润4.4 亿元/0.2 亿元（-3.4%/-71.0%），25H1 公司电商渠道走出调整，恢复双位数以上增长，线下商超、流通受客流量等影响压力仍大，零食量贩增速放缓，会员商超渠道Q2 上新鲜萃冻干臻果，贡献增量。利润率侧，成本上行，叠加品牌宣传、促销推广费用上升拖累盈利，25Q2 实现归母净利率4.9%（-11.6pct），业绩承压。
　　桃李面包：25Q2 延续调整，产品与渠道拓展深化。25Q2 收入/归母净利润14.1 亿元/1.2 亿元（-13.0%/-31.4%），25Q2 调整延续。25Q2 公司面包及糕点收入13.9 亿元（yoy-12.6%），降幅较25Q1 下降14.4%略有收窄。成熟市场渠道下沉力度加大、华东、华南等市场加快布局优化。利润率侧，新建项目投产后折旧摊销费用增加拖累毛利率、当期广告与宣传费用增加导致净利率承压，静候25H2 利润率恢复，全年基调以稳为主。
　　乖宝宠物：发布第二次激励计划（草案），强化激励核心管理骨干。公司公告第二期限制性股票激励计划（草案），拟向9 名激励对象（核心中高层人员）授予不超过55.6 万股限制性股票，合计约占股本总额0.139%，本次激励强化主要涉及核心骨干，激励机制考核指标全面，有望进一步激发核心团队的积极性。公司出口业务Q2 受关税影响略承压，但公司产品布局、研发实力领先，中长期竞争优势明显，自主品牌高端占比上升、规模效益下盈利能力优化。
　　中报密集落地，关注绩优个股表现及成长品类布局机遇。标的上：1）关注成长品类估值切换的农夫山泉、中宠股份、乖宝宠物、西麦食品、百润股份； 2）此前预期波动及舆情影响回调较多，实际估值与增速匹配度较高的卫龙美味、新乳业、立高食品、有友食品；3）细分板块龙头港股估值修复的海天味业（H 股）、H&H 国际控股、统一企业中国；4）传统消费逐步进入配置区间，白酒超跌后关注具备安全边际的龙头山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台；新模式与新渠道有望带来增量的珍酒、酒鬼酒；大众品关注需求恢复，建议关注海天味业（A 股）、伊利股份。
　　风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧等。
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