食品饮料行业周观点：关注中报成长标的 白酒底部看绝对价值

投资建议：1、白酒：酒企强化内功，行业持续筑底，板块估值与预期均处于低位，建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域酒：今世缘（江苏格局红利）、迎驾贡酒（洞藏大单品红利）等；3）受益复苏与风险偏好提升，弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：东鹏中报业绩亮眼，山姆选品调整变革，中报开始披露、预期调整逐步到位，重点关注优秀成长个股：1）高景气或高成长逻辑：盐津铺子、东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、三只松鼠、百润股份、有友食品、好想你等，港股卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、百龙创园、安井食品、立高食品等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H 国际控股等。
白酒：酒企强化内功，行业持续筑底。近期酒企持续从多维度寻求改善，夯实内基。管理改善如7 月21 日洋河股份公告换帅，董事会选举顾宇为公司董事长。产品改善如7 月23 日贵州茅台与茅台集团共同出资成立贵州茅台酒厂（集团）科学与技术研究院有限责任公司，助力酒质和品牌价值提升；又如7 月23 日山西汾酒青花30 复兴版升级款面世，为长期发展奠基。渠道改善如7 月19 日酒鬼酒拓展商超渠道，“酒鬼·自由爱”产品上架胖东来。当下行业处在淡季，需求端压力仍在，近一周飞天茅台原箱批价下降25 元/瓶至1915 元/瓶，飞天茅台散瓶批价稳在1870 元/瓶，其余白酒代表性单品批价基本平稳。我们认为，2025 年以来白酒头部企业持续推动渠道变化、强化渠道能力，在消费疲软、动销走弱、批价承压的背景下持续强化内功。当下白酒板块估值与预期均处于低位，后续随着动销端与报表端逐步释放压力，白酒板块有望逐步筑底企稳。
啤酒饮料：珠江新聘总经理，东鹏中报亮眼。1）啤酒板块：珠江啤酒董事、董事长及党委书记黄文胜先生辞去公司总经理职务，董事会聘任张涌先生为总经理。继续建议重点关注旺季板块销量、结构表现，优选大单品高成长贡献α、规模效应及结构升级带来利润超预期机会的标的，如燕京啤酒、珠江啤酒等。2）饮料板块：东鹏饮料25H1 实现营业收入107.37亿元，同比+36.37%；实现归母净利润23.75 亿元，同比+37.22%。其中25Q2 实现营业收入58.89 亿元，同比+34.10%；实现归母净利润13.95亿元，同比+30.75%。华润饮料25H1 预计实现净利润同比-30%至-20%。
饮料板块陆续迎来中报窗口期，行业延续高景气度，但旺季竞争激烈、新品频出，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。2025 年包装水行业延续激烈竞争态势，龙头企业持续博弈竞争，抢占市场份额，我们认为行业集中度有望进一步提升，龙头企业农夫山泉和华润饮料有望进一步受益。
食品：山姆舆论大于实质，选品调整持续变革。近期山姆舆论事件引发市场关注，但我们认为舆论大于实质，从运营维度来看，山姆当前70-80%供应链已本土化，下架产品更多为长尾区域特供产品收窄，并调整至全国化大单品，提升运营效率。MM 自有品牌占比从40%下调至30%，背后是选品体系多元化的调整改变。马上赢发布25Q2 乳制品市场回顾，整体来看低温表现好于常温，白奶中低温、常温销售额分别同比+19.4%、-14.4%，酸奶中低温、常温销售额分别同比+3.3%、-18.9%。劲仔食品拟在不超过16 元/股的价格，以5000-10000 万元资金集中竞价回购公司股份，后续将用作股权激励计划或员工持股计划，本次回购基于对公司发展前景的信心及对股票价值的认可，并健全畅销激励机制及利益共享机制。
万辰集团董事长王健坤先生辞任董事长等职务，同时聘任王泽宁先生担任总经理。7 月23 日蒙牛发行20 亿人民币5 年期及15 亿人民币10 年期高级无抵押境外可持续发展离岸人民币债券，5 年期及10 年期利率分别为2.0%及2.3%，为中资食品饮料行业境外债券最低利率及最大发行规模，充分体现市场认可度，本次募集资金将用于合格绿色项目及社会责任项目。近日安井食品公告完成收购鼎味泰70%股权和鼎益丰100%股权，交易对价分别为4.445 亿元和0.5024 亿元，有望助力安井在高端鳕鱼糜制品、关东煮细分品类和冷冻烘焙赛道的产业布局以及商超等大B 渠道拓展。假设鼎味泰及鼎益丰2025 年收入利润与2024 年持平，假设并表半年有望贡献公司2025 年收入同比增速约2pct、净利润同比增速约2pct、归母净利润同比增速约1pct。后续建议关注锁鲜装6.0、肉多多烤肠等新品动销情况。
风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。
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