非银行业周报(25年第二十九期)：交投持续活跃 关注券商半年度业绩

　　市场表现：本期（2025.8.11-2025.8.15）非银（申万）指数+6.48%，行业排3/31，券商11指数+8.19%，保险Ⅱ指数+3.20%；上证综指+1.70%，深证成指+4.55%，创业板指+8.55%。
　　个股涨跌幅排名前五位：国盛金控（+36.08%6）、长城证券（+35.96%6）、中银证券（+21.85%）、南华期货（+18.48%）、东方财富（+15.34%）；个股涨跌幅排名后五位：江苏金租（-2.01%）、海南华铁（-1.21%）、香溢融通（+0.74%）、海德股份（+1.99%）、中国平安（+2.15%）。
　　（注：去除ST 及退市股票）核心观点：
　　证券：
　　市场层面，本周，证券板块上涨0.80%，跑输沪深300指数0.43pet，跑输上证综指数1.31pet。当前券商板块PB估值为1.43倍，位于2020年40分位点附近，处于历史低位。
　　本周，西南证券发布2025年半年度报告，成为首家披露半年度业绩的上市券商。
　　根据半年报，公司实现总营业收入15.04亿元，同比增长26.23%，实现归母净利润4.23亿元，同比增长24.36%。分业务来看，实现经纪业务净收入3.31亿元（+28.31%），投行业务净收入0.99亿元（+88.17%），资管业务净收入0.087亿元（-34.72%），实现自营业务收入6.22亿元（+15.06%）。此前，A股上市券商中已有24家提前披露了2025年半年度业绩预告，3家披露了2025年半年度业绩快报，27家券商上半年净利润均较上年同期增长或同比扭亏为盈。业绩增长的主要原因得益于市场交投意愿高涨，2025上半年，沪深两市成交額188.78万亿元，同比增长63.87%；沪深股基日均交易量16，135.28亿元，较年初增长33.32%。2025 年下半年 A 股市场持续升温，8 月 14 日盘中三大指数联袂走高：
　　上证指数强势突破 3700 点整数关口，刷新三年多来新高纪录；深证成指与创业板指同样表现亮眼，双双创出年内峰值。在交投活跃度持续提升、资本市场改革红利不断释放的双重驱动下，券商业绩有望持续提升。
　　综合来看，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有　　助于提高行业集中度，形成规模效应。建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等。
　　保险：
　　本周，保险板块上涨0.25%，跑输沪深300指数0.98pct，跑输上证综指数1.86pct本周，中国平安系资金“举牌”中国人寿H股。当日买入950万股，随之对中国人寿H股持股数量达到3.75亿股，其中，平安人寿和平安养老分别持有中国人寿H 股 3.72 亿股、352.2 万股，合计占中国人寿 H 股股份比例突破 5%，达到5.04%。此次举牌传递出多重积极信号：首先，这表明险资作为长期资金，已将保险股纳入"红利资产"配置视野，凸显保险板块的投资价值。其次，当前保险股估值已充分消化负债端和资产端的双重压力，行业实际基本面优于市场预期。更重要的是，险资对同业的举牌行为，实质上是对保险行业基本面触底回升趋势的明确认可，预示着行业景气度有望持续改善。截至 8 月15日，年内险资举牌已经达到27 次。在 27 次举牌中，有22次标的为港股，这一现象反映出险资对港股市场低估值、高股息特性的青睐。具体来看，银行股成为险资举牌的"主战场"，其中招商银行H股、邮储银行H股等优质银行股被多次举牌，契合险资对稳健收益的需求。值得注意的是，除传统金融股外，新能源、医药生物等战略性新兴产业也开始进入险资举牌的视野，这表明险资的投资策略正在向更加多元化、专业化的方向演进。险资举牌上市公司次数激增的现象反映了当前市场环境下保险资金配置策略的积极变化，同时也透露出金融市场的深层动向。在债券收益率持续下行、非标资产供给收缩的背景下，权益类资产成为险资获取超额收益的重要选择。近年来，保险资金举牌上市公司次数显著增加，反映出险资正持续加大权益市场配置力度。这一趋势的背后，是政策层面积极引导中长期资金入市的多重举措：监管部门相继出台了一系列鼓励险资入市的政策文件，并通过优化投资环境、拓宽投资渠道、完善风险管理机制等系统性措施，为险资入市创造了更加有利的条件。
　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，政守兼备属性的险企，如中国平安、中国人寿。
　　风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动
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