非银金融行业周报：重视保险公司举牌同业的信号意义！

　　本期投资提示：
　　保险：本周申万保险II 指数收涨3.20%，跑赢沪深300 指数0.83pct。中国平安增持中国太保（H）、中国人寿（H），触发举牌。根据港交所官网披露，8 月11 日，中国平安增持中国太保（H）174.14 万股，交易均价为32.0655 港元/股，交易金额达5584 万元；交易完成后，中国平安持有太保（H）股份比例自4.98%升至5.04%，触发举牌；8 月12 日，平安集团、平安资管分别增持中国人寿（H）950/900 万股，持股比例自4.91%/4.88%升至5.04%/5.0%，触发举牌。时隔6 年再现险资举牌险企，建议充分重视这一事件背后的信号意义。长端利率下行、中长期资金入市及新会计准则落地背景下，2024 年以来保险机构再迎举牌热潮。险企举牌上市公司数目创2016 年以来新高。根据保险行业协会披露信息，以公告挂网日为标准统计，2024 年保险公司共发布32 次举牌公告（含关联方及一致行动人），除重后合计举牌20 次（关联方及一致行动人共同举牌视为一次），被举牌的上市公司达17 家。2025 年举牌热潮延续，年初以来（截至8 月14 日）已有14 家保险机构举牌24 次（除重后），涉及20 家上市公司。本次中国平安举牌中国太保（H）为2015 年以来第二次险资举牌险企，距上次中国人寿举牌中国太保（H）已时隔6 年。
　　2024 年以来，中国平安旗下公司已发布8 次举牌公告，举牌标的均为银行，且三次举牌招商银行（H），两次举牌邮储银行（H）、农业银行（H），展现出对高股息标的的强烈偏好。截至8 月10 日（增持前一交易日），中国太保（H）收盘价对应2024 年股息率为3.6%，预计不属于传统意义上的高股息范畴。我们认为，与投资其他板块相较，险资作为保险板块中的一部分，对行业具有更为深入的认知，险资举牌险企背后隐含对于保险板块投资价值的积极展望，建议充分重视这一事件背后的信号意义。新增负债成本持续下行，长端利率阶段性企稳，看好利差损风险边际改善对估值的正向催化。对利差损风险的担忧是当前影响人身险公司估值的核心因素，以净投资收益率-VIF 打平收益率（存量负债成本）度量当期利差表现，2017-2024 年A 股上市险企持续实现利差益，上市险企2017-2024 年利差均值表现中国平安（323bps）、中国太保（259bps）、中国人寿（195bps）、新华保险（172bps）、中国人保（160bps）。预定利率下调及成本管控成效显现，2024 年新增负债成本降幅明显。预定利率将于9 月1 日前再迎下调，普通型/分红型/万能型产品预定利率分别调降50bps/25bps /50bps，预计将有效推动新增负债成本进一步下行。保险板块兼具强进攻属性及高股息特征。受两方面因素影响，保险板块的高弹性特征进一步凸显：1）资产端压力因素边际改善带来向上的估值弹性；2）保险机构的资管属性显著高于其他板块，新会计准则落地后，资本市场变化更为直观地在当期业绩中体现。同时，险企对于市值管理的关注度持续提升，我们认为现金分红是上市险企市值管理的核心抓手，预计下阶段险企分红策略对每股股息绝对值增长的考量权重有望进一步提升。
　　券商：本周申万券商II 指数收涨8.19%，跑赢沪深300 指数5.82pct。1、指数点位突破3674 点，交投仍有上涨空间。截至本周五，上证指数收盘报3697 点，连续三个交易日超过2024 年9 月24 日以来高点3674 点。成交额方面，年初至今A 股日均成交额1.46 万亿，本周日均成交额2.1 万亿。两融方面，截至本周四，两融规模已突破2 万亿/占A 股流通市值2.32%/两融交易额占A 股成交额10.55%。对比2015年两融余额突破2 万亿时刻，两融余额占A 股流通市值超4.5%，两融交易额占A 股交易额高点可突破20%，当前两融仍有上行空间。2、A 股券商补涨空间仍大。本轮券商行情先起于港股，年初至今香港证券指数+65%，而成分股13 家AH 券商A 股平均涨幅不足10%，A 股申万券商指数年初至今涨幅为10%。截至本周五，A 股上市券商中仅国盛金控、长城证券、国信证券、长江证券、广发证券、华西证券、中银证券、东吴证券超过2024 年9 月24 日至今最高价。3、公募欠配逻辑验证，未来行业仍具备增量资金配置空间。2Q25 主动公募基金验证欠配逻辑，主动公募基金证券板块重仓比例为0.62%，较1Q25 提升0.24pct。主动权益口径下补齐沪深300 券商4.79%的权重还需要公募补配超1139 亿元。
　　投资分析意见：保险：影响估值的核心因素持续改善叠加积极情绪持续积累，建议重点关注低估值标的的估值重塑，我们持续推荐中国人寿（H）、中国太保、新华保险、中国平安、中国财险、中国人保（H）、阳光保险。券商：我们看好券商作为指数突破拉升工具，推荐 3 条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐广发证券 A+H、国泰海通 A+H、中信证券 A+H；2）业绩弹性较大的券商，推荐东方证券 A+H、东方财富和招商证券 A+H；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河 、中金公司 H。此外，中小券商中建议关注中银证券、长城证券、兴业证券等。港股金融/多元金融方面推荐：香港交易所、中国太平、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信。
　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）并购重组推进不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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