华友钴业(603799)：2025Q2单季度归母净利润创2022年以来新高

　　事件:华友钴业于2025 年8 月17 日晚发布2025 年半年报，上半年营收371.97亿元，同比增长23.8%，归母净利润27.1 亿元，同比增长62.3%；扣非归母净利润为25.9 亿元，同比增长47.7%。2025Q2 实现营收193.5 亿元，同比增长28.3%、环比增长8.5%；归母净利润14.6 亿元，同比增长27%、环比增长16.5%。
　　点评：
　　金属：镍产品出货量同比增长84%，钴出货量因刚果（金）钴出口禁令影响有所下降。2025H1 镍产品出货量13.9 万吨，同比+83.9%，主要系红土镍矿湿法冶炼产能释放，持续稳产超产；印尼子公司华越公司实现净利润7.98 亿元，印尼华飞净利润4.58 亿元，合计占公司上半年净利润34.7 亿元的36%；钴产品出货2.1 万吨，同比-9.9%，主要系刚果（金）钴出口禁令影响部分钴原料出口。
　　锂电材料：优化产品结构。（1）2025H1 三元正极材料出货量3.96 万吨，同比+17.7%，超高镍9 系产品占比提升至六成以上，三元前驱体出货量4.21 万吨，因主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，较去年同期有所下滑。
　　镍：新增参股2 个红土镍矿，Pomalaa 12 万吨湿法镍项目开工。公司在印尼新增参股2 个红土镍矿，镍钴资源储备进一步增厚。湿法项目持续领跑，2025 年上半年MHP 出货量约12 万吨，同比增长超40%。年产12 万吨镍金属量的Pomalaa 湿法项目开工建设，年产6 万吨镍金属量的Sorowako 湿法项目前期准备工作有序推进，波马拉园区展开建设。
　　锂及锂电材料：硫酸锂降本项目年底有望建成，印尼前驱体项目落地。（1）锂：
　　2025H1 津巴布韦Arcadia 锂矿保有资源量从150 万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升至1.34%；年产5 万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建设完成，建成后将进一步降低锂盐生产成本。（2）锂电材料：印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，为进入北美市场奠定基础；匈牙利正极材料一期2.5 万吨项目预计年内建成，助力公司嵌入欧洲电动车产业链。
　　盈利预测、估值与评级：当前钴镍价格仍处于底部位置，考虑刚果（金）钴出口禁令延长至2025 年9 月22 日，钴价中枢有望进一步上升。据此上调公司业绩，预计2025/2026/2027 年归母净利润分别为58.65/70.67/85.80 亿元（较前次预测上调18%/18%/25%），同比增长41.2%/20.5%/21.4%，当前股价对应PE为13/11/9 倍，维持对公司“买入”评级。
　　风险提示：钴镍价下行超预期；镍、锂电材料项目建设不及预期；刚果（金）钴政策变动风险。
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