西子洁能(002534)：深耕储能换热核心技术 新能源&核电&海外市场打开业务空间

　　传统能源业务：国内余热锅炉龙头，远销海外拓展成长空间。2024 年，公司在余热锅炉业务中实现收入22.28 亿元。公司是目前国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、设计和制造基地，是国内余热锅炉行业的领先企业。在国内市场增长放缓的背景下，公司先后与美国N/E 公司、GE公司、FW 公司，法国ALSTOM 公司合作，通过多元化的出口模式，凭借品牌效应、设备质量、交付、服务等多方面优势获得海外市场的广泛认可，产品已远销至100 多个国家及地区，打造了多个海外精品工程，包括在巴基斯坦建造了亚洲首台套9H 级燃机余热锅炉等，持续拓宽海外业务空间。
　　新能源业务：广泛布局光热、储能、火电灵活改造等领域。基于公司在传统能源深耕积累与熔盐储能等储能领域的实践积累，公司多方位布局储能、太阳能发电等领域，从余热利用的领导者向清洁能源的制造者转变。
　　目前已落地多个零碳项目。
　　①光热发电：按照国际能源署预测，中国光热发电市场到 2030 年将达到29GW 装机，到 2040 年翻至 88GW 装机到 2050 年将达到 118GW 装机。
　　而光热发电作为安全、清洁且兼具调峰电源和储能的双重功能，具有调峰和基础性电源的潜力，可实现新能源调节、支撑新能源，为电力系统提供更好的长周期调峰能力和转动惯量。
　　②用户侧储能：公司从2010 年开始，就致力于熔盐储热-蒸汽发生系统等关键热力设备及系统的研究，公司自主研发的“适用于光热与储热系统的大功率熔盐吸热器与熔盐蒸汽发生系统”，入选国家能源局“2021 年度能源领域首台(套)重大技术装备(项目)名单”。
　　③火电灵活改造：2024 年1 月，国家发展改革委和国家能源局发布《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，要求到2027 年存量煤电机组实现“应改尽改”。2024 年，公司参与建设的国能河北公司龙山电厂“抽汽蓄能”熔盐储热灵活性调峰科技示范项目顺利完成试运行，验证了西子洁能自主研发的熔盐储能技术在火电机组灵活性改造领域的商业应用价值。
　　核电：项目核准加速，公司有望大力拓展核电融合应用。近三年，我国每年核准核电机组数量分别为10 台、10 台、11 台。核安全设备行业在政策支持和市场需求的双重驱动下，产业链不断完善，公司在核电领域已有20多年的深耕与发展，后取得民用核二三级制造许可证。公司积极参与核电站设备供应，包括各种常规岛换热器、容器，核安全2、3 级压力容器、储罐。
　　盈利预测与估值：综合预计公司2025-2027 年归母净利润4.23/5.06/6.08亿元，对应当前26x/22x/18xPE，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：核电业务拓展不及预期、订单不及预期、项目进度不及预期
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