中裕科技(871694)：国产替代先锋 页岩油软管龙头向全球耐磨管道供应商跃迁

　　橡胶软管行业小巨人，全球化布局成长空间广阔中裕科技是专注于流体传输高分子材料软管研发、生产和销售的高新技术企业；公司的主要产品包括耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管两大类。产品涉及页岩油气开采、消防与应急救援、农业生产等领域，主力产品页岩油气压裂供水软管长期供应美国页岩油市场，现已形成一定的竞争优势。我们看好公司页岩油气领域收入的增长以及新产品的市场拓展，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.22/1.47/1.71 亿元，对应EPS 分别为0.93/1.11/1.30 元，对应当前股价的PE 为24.3/20.2/17.3x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　深耕页岩油气开采领域，未来增量可期
　　公司生产的页岩油气压裂供水软管是水力压裂技术开采页岩油的重要部件，主要用于页岩油田的远距离大流量高压供水。水力压裂技术是美国实现“页岩油气革命”的关键；2011 年开始，得益于水力开裂技术的大规模应用，页岩油产量增长推动美国原油产量大幅增长，促使美国成为世界上最大的产油国。此外，沙特、中国等国家都在加大页岩油气资源的开采力度，据GIR 数据，2022 年页岩油气领域的水力压裂水处理用输送软管的市场规模约为2.53 亿美元，预计到2028 年将达到4.37 亿美元，年复合增长率为 9.50%。
　　布局矿用输送管道，完善产品矩阵
　　公司投资建设钢衬聚氨酯耐磨管量产项目，开辟矿产领域应用。钢衬改性聚氨酯耐磨管是以钢管作为外衬，聚氨酯作为内衬，采用浇注工艺一次整体成型的新型复合耐磨管道，目前主要的应用领域为各类金属矿山、油砂矿的开采。公司钢衬聚氨酯耐磨管产品主要面向国外市场，生产用于矿山前端洗选环节浆体输送的钢衬塑复合管道，与原有管道产品形成市场互补。此前用于该领域的同类管道主要来自德国、美国、澳大利亚等国家。公司于2024 年在澳大利亚成立办事处，推广公司矿用输送管道产品。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、新产品市场开拓不及预期、汇率波动风险。
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