基础材料行业：看好钴价在25-27年迎来上行周期

　　刚果金政策推动钴行业供给收缩，钴价25-27 年或进入上行周期刚果金政府在25 年2 月出台钴产品临时出口禁令，导致全球钴行业供给端收缩预期明显上升，由于24 年该国钴资源供给占比超75%，高市占率背景下，我们认为其供给端收缩政策的实施效果或较好。若刚果金政府后续实施出口配额政策，以26/27 年分别压缩30%供给能力为基准假设，钴在26/27年的供需平衡分别为-1.7/-4.1 万吨，均面临短缺情况，基于以上判断，我们认为钴价或将进入上行周期，26-27 年钴价中枢有望在35 万元/吨以上。
　　供给：刚果金暂停钴产品出口，25 年钴供给端或大幅压减刚果金政府在2025 年2 月22 日宣布临时禁止钴产品出口4 个月，并在6月再次宣布推迟出口禁令延迟3 个月至9 月22 日。刚果金作为全球最大钴资源供给国，根据USGS 数据，刚果金24 年钴供给占比高达75%以上，其禁止出口政策或对全球钴产品短期供给产生较大影响，据我们测算，若刚果金政府在9 月底结束禁止出口，并实施出口配额政策，钴25 年刚果金实际供给量约为15.4 万吨，同比下滑34%，全球供给为24.1 万吨，同比下滑22.3%。而26-27 年在假设刚果金配额为原生产能力的70%情况下，预计全球钴供给量分别为26.6/28.9 万吨，同比增长10.1%/8.7%。
　　需求：国内三元锂电渗透率或触底，3C 消费景气度上行据国际钴业协会数据，24 年全球钴需求量大约22.2 万，同比增长13.7%；据SMM 数据，25 年上半年国内钴酸锂电池正极产量为6.07 万吨，同比增长23%。展望未来，我们预计三元锂电在国内动力电池市场的渗透率有望企稳回升；其他需求方面，消费电子有望迎周期性修复，合金等传统需求或维持稳定。据我们测算，25-27 年预计全球钴需求量分别为24.8/28.3/32.9万吨，同比增速分别为9.1%/14.0%/16.3%。
　　平衡：供需关系或大幅改善，预计25 年全年短缺0.7 万吨由于刚果金政府出台钴的临时禁止出口政策，据我们测算，该政策对刚果金25 年全年钴实际产量的压减幅度大约为1/3，在消费平稳增长背景下，预计25 年全年平衡或由24 年的过剩8.3 万吨转为-0.7 万吨，供需格局大幅改善。
　　从长期看，若假设刚果金后续出台出口配额政策，以当年实际产出能力的70%为基准假设配额水平，钴在26/27 年或处于紧平衡状态，预计供需平衡-1.7/-4.1 万吨。
　　钴价：短期价格有望维持强势，钴价远期中枢或在35 万元/吨以上短期来看，假设刚果金在9 月底解除出口禁令，并实施出口配额政策，考虑船期影响，我们预期国内钴产业链7-12 月均呈现持续去库状态，钴价在年底之前或大概率维持强势。中长期来看，受益于刚果金在钴资源供给上的高集中度，我们认为其通过配额政策实现价格上行的效果较好，叠加未来需求端三元锂电池和消费电池仍能保持高速增长，我们认为26-27 年钴价的中枢或在35 万元人民币/吨以上。
　　投资建议：钴价上行，看好钴产业链投资机会
　　钴长期供需格局优化，钴价或在25-27 年迎来周期性上行机会，钴产业链相关标的包括华友钴业、洛阳钼业、力勤资源等。
　　风险提示：刚果金政策执行不及预期，下游需求不及预期，本研报中涉及到未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
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