天奥电子(002935)：新品拓展顺利 静待业绩拐点

　　天奥电子发布半年报，2025 年H1 实现营收3.18 亿元（yoy-16.09%），归母净利830.83 万元（yoy-46.25%），扣非净利306.93 万元（yoy-79.09%）。
　　其中Q2 实现营收2.26 亿元（yoy-16.74%，qoq+146.84%），归母净利1472.56 万元（yoy-40.03%，qoq+329.47%）。考虑到25 年是“十四五”末年，国防建设需要完成既定规划，我们判断此前积压的需求将快速释放，叠加公司多款新产品持续放量，预计公司收入和净利润将实现较快增长，维持“买入”评级。
　　投产订单有所增长，但交付确收有所下滑
　　上半年公司投产订单有所增长，但受项目进度等影响公司产品交付同比减少，营业收入和利润有所下降。分业务看频率系列产品实现收入2.24 亿元，同比增长2.97%，毛利率为26.64%，较去年同期减少1.24pct；时间同步系列产品实现收入0.86 亿元，同比下降40.15%，主要系交付节奏滞后影响，毛利率16.72%，较去年同期减少3.39pct。北斗卫星应用产品实现收入705万元，同比下降57.44%，毛利率为32.63%，较去年同期提升4.96pct。公司综合毛利率为24.08%，较去年同期减少2.66pct。历史情况看下半年是公司集中确认收入的时期，公司业绩有望实现较快增长。
　　控费效果显著，回款较弱导致计提减值增加
　　25H1 公司加强成本和费用管控，期间费用率为19.34%，较去年同期减少1.76pct；其中销售费用率为4.63%，较去年同期减少1.75pct；管理费用率为10.32%，较去年同期增加0.11pct；研发费用率为4.85%，较去年同期减少0.37pct。销售费用、管理费用、研发费用同比分别下降39.05%、15.14%、21.96%。经营活动净现金流为0.27 亿元，较去年同期减少71.44%。
　　由于收款集中在四季度，半年度应收款增加，信用减值损失有所增加。
　　新业务拓展顺利，长期发展向好
　　上半年公司新品新业务取得了良好进展。时频设备产品，公司天文授守时设备获得批产任务，弹载铷钟模块持续获得研制任务，机载领域重点拓展了新应用领域和项目；射频组件专业积极跟踪拓展新用户，获得卫通产品相关研制需求；电源组件专业获得电源模块批量合同，且重点开展电源芯片市场推广，并在重要客户单位办理供方扩项和项目验证；时频器件专业在小型化抗振晶振、宽温高精度温补晶振等产品技术取得突破，相关产品进入重点客户统型目录。公司在原子钟领域，星载铷原子钟、芯片原子钟、传统铷钟较去年同期均有所突破，为未来持续发展奠定了坚实基础。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27 年归母净利润1.00/1.38/1.80 亿元（CAGR 为34.04%）预测，对应EPS 为0.24/0.33/0.42 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE均值为88 倍，给予公司25 年88 倍PE 估值，上调目标价为21.02 元（前值16.54 元，对应25 年72 倍PE）。
　　风险提示：弹载和星载业务拓展不及预期；产品持续降价。
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