万凯新材(301216)：聚酯瓶片主业底部向上 多元增长极共塑未来

　　周期与成长共振，主业瓶片周期底部或已过，多条成长曲线助力公司腾飞公司作为聚酯瓶片龙头，成本优势突出，未来伴随瓶片行业度过周期底部，公司有望充分享受业绩弹性。其次，公司通过投资建设瓶片上游天然气制乙二醇项目，将进一步优化重庆瓶片基地原料成本；而率先出海建设尼日利亚项目和印尼瓶片项目，将有望享受海外瓶片丰厚的利润空间。此外，公司通过布局rPET 项目和人形机器人赛道，进一步打开远期成长空间。我们看好公司主业周期与新赛道的成长共振。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.23、4.88、7.28 亿元，EPS为0.24、0.95、1.41 元，当前股价对应PE 分别为66.7、16.8、11.3 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　聚酯瓶片：行业周期底部或已过，行业自律有望促进盈利能力向上修复2021 年疫情后全球需求反弹与产能恢复迟缓形成供需错配，瓶片价差冲高至2000 元/吨左右，瓶片行业迎来一轮大周期行情。2023-2024 年，国内瓶片行业产能增速显著高于需求增速，2024 年国内产能达到2043 万吨，与2018 年相比实现翻倍，而瓶片价差被压缩至500 元/吨的盈亏平衡线附近，2024 年全行业亏损，行业步入低谷。目前本轮瓶片产能扩张已接近尾声，未来伴随瓶片需求逐步向上，瓶片行业供需格局有望改善。我们认为，长期来看瓶片行业格局向好，行业低点或已过，我们看好瓶片行业有望迎来底部向上。
　　公司瓶片成本优势显著，出海有望享受海外丰厚利润，多成长曲线共塑未来公司作为瓶片行业后起之秀，成本优势显著，2024 年公司单吨毛利高于可比公司均值46.8 元，盈利能力领跑行业。公司瓶片上游配套项目一期60 万吨/年天然气制乙二醇正在产能爬坡，投产后有望使公司成本控制能力进一步提升。公司出海布局尼日利亚和印尼瓶片基地，产能投放后有望帮助公司享受海外瓶片丰厚的利润空间，进一步增强主业盈利能力。公司投资布局rPET 和机器人灵巧手业务，开辟多条成长曲线，有望和主业形成良好协同作用，周期和成长共同发力助力公司腾飞。
　　风险提示：原油价格大幅波动、下游需求不及预期、rPET 和机器人项目开拓不及预期、海外贸易政策调整等。
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