南钢股份(600282)：25H1利润逆势增长 期待钢铁反内卷

　　公司发布半年报，2025 H1 实现营收289.44 亿元（yoy-14.06%），归母净利14.63 亿元（yoy+18.63%）。其中Q2 实现营收145.92 亿元（yoy-13.18%，qoq+1.66%），归母净利8.85 亿元（yoy+30.21%，qoq+52.94%），归母净利同比增加主因降本增效成果显著。钢铁行业严峻经营环境下，公司盈利仍保持强韧性，期待钢铁反内卷政策落地对公司业绩的提振，维持“买入”评级。
　　25H1 品种结构调整与费用节约并举
　　2025H1 公司高端产品研发成效显著，先进钢铁材料销量133.72 万吨，占钢材总销量29.77%（同比提升2.64 个百分点）。高端产品毛利率20.26%（同比提升2.32 个百分点）；毛利总额13.67 亿元，占钢材产品毛利总额的46.67%（同比提升3.19 个百分点）。其中9%Ni 钢持续领跑市场，100mm厚止裂钢实现全球首次应用，-70℃海上风电用钢突破技术壁垒并供货中东油气海工项目。此外，2025H1 期间费用同比24H1 减少约2.17 亿元。
　　24Q3 钢铁行业景气探底，25 年反内卷迫切性与战略性进入博弈期我们认为钢铁行业景气在2024Q3 探明市场底，2025 年反内卷迫切性与战略性进入博弈期。2024Q3 至2025H1 行业景气通过自发性减产得以改善，2025H1 247 家钢铁企业盈利率回升至59%，降低了反内卷的短期迫切性。
　　据Wind，2025H1 日均铁水产量约为235.5 万吨，同比增3.4%，反内卷减产尚未进入实质执行阶段。未来减产能否落地或更多取决于政府对于钢铁行业反内卷的战略性定位。反内卷政策若落地触发粗钢减产，或将锦上添花进一步改善行业利润。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，测算公司2025-2027 年EPS 分别为0.37、0.45、0.49元。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为13.06X，考虑公司盈利稳定性较强，且分红率较同业更高，给予公司2025 年19.59XPE，目标价7.25元（前值6.56 元，基于2025 年PE17.72X），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，产能释放不及预期。
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