五洲特纸：25H1净利润降，营运能力有变化

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【8月21日信达指出五洲特纸盈利见底，未来盈利能力有望改善】 8月21日，信达指出，五洲特纸25H1归母净利润1.22亿元，同比降47.7%；25Q2归母净利润0.57亿元，同比降42.2%。该行认为盈利见底，景气复苏可期。 单吨盈利承压，主要因湖北基地全面投产、产品结构变化，以及热转印等承压纸种拖累。展望未来，受益于浆价见底、需求旺季修复，包装纸等价格底部品类Q3有望边际回暖，叠加低价浆入库，盈利能力将改善。 食品卡纸/文化纸因竞争加剧，预计量价同比承压，但公司自产化机浆成本优化，Q2盈利能力环比稳中向上；格拉辛/描图纸/工业衬纸等格局优异，量价环比平稳；热转印因供需短期错配，盈利能力短期承压；包装纸湖北基地全面投产，保持稳健盈利。 营运能力方面，截至2025H1，公司存货/应收/应付周转天数分别为50.15/44.93/37.64天，同比变化+10.25/-11.25/-5.39天。

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