永兴材料(002756)：锂价下行拖累业绩 成本管控优秀

　　事件：公司发布2025 年半年报：2025 年上半年营业收入36.93 亿元，同比-17.78%，归母净利润4.01 亿元，同比-47.84%，扣非归母净利润3.26 亿元，同比-45.96%。2025Q2 单季营收19.05 亿元，同比-13.1%，环比+6.5%；归母净利润2.09 亿元，同比-30.26%，环比+9.39%；扣非后归母净利润1.45 亿元，同比-51.09%，环比-20.28%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3元（含税）。
　　锂价下行、钢铁下游需求疲软，拖累公司盈利。百川盈孚显示，2025 上半年江西电池级碳酸锂均价为7.06 万元/吨（含税），同比下跌32%，其中，二季度均价6.5 万元/吨（含税），环比一季度下跌14%，同比下跌39%，为本轮周期低点，锂盐价格下行拖累公司产品价格。测算公司2025 上半年公司碳酸锂单吨售价6.16 万元/吨（ 不含税），同比-26%；测算单吨毛利2.03 万元/吨，同比-37%。此外，2025 年上半年公司特钢业务毛利同比下降21%，也对业绩形成一定拖累。
　　成本控制优秀，抵消部分价格下行的影响。为应对行业下行的挑战，公司销售模式由原来的现货销售变更为“现货销售为主，期现结合”的方式，降低价格波动对盈利的影响。2025 上半年公司碳酸锂销量12050 吨；测算碳酸锂单吨营业成本4.12 万元/吨，同比-19%。公司成本控制能力优秀，效果显著。
　　投资建议：公司是国内锂云母龙头，成本优势显著，在行业低谷期仍能保持市场份额，积极推进采选冶一体化扩产，提升资源保障能力。预计公司2025-2027年归母净利润为8.72/11.97/14.91 亿元，对应EPS 为1.62/2.22/2.77 元，对应PE 为22/16/13x，维持“ 推荐”评级。
　　风险提示：1）锂盐下游需求大幅萎缩的风险；2）锂盐价格大幅下跌的风险；3）公司新建项目投产不及预期的风险；4）公司新增产能释放不及预期的风险
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