倍轻松(688793)：Q2盈利水平下滑 期待“产品+服务”新业态加速发展

　　事件：公司发布2025 年半年度报告。公司2025H1 实现营业收入3.8 亿元，同比-36.2%，主要系线上渠道销售收入下滑；实现归母净利润-0.4 亿元，同比-238.2%。扣非归母净利润-0.4 亿元，同比-253.6%。单季度来看，2025Q2 实现营收1.9 亿元，同比-39.4%；归母净利润-0.3 亿元，同比-425.8%；扣非归母净利润-0.3 亿元，同比-507.9%。
　　毛利率有所提升，销售费用率较高致盈利能力承压。毛利率：
　　25H1/25Q2 同比+0.8pct/+3.2pct 至62.6%/64.1%。毛利率有所优化或因线下服务类高毛利率业务占比提升以及新品推出。费率端：
　　25H1 销售/管理/研发/财务费率同比+7.0pct/+3.0pct/+1.9pct/-0.3pct 至56.0%/7.9%/7.0%/-0.1% ； 25Q2 分别同比+13.8pct/+3.5pct/+2.2pct/-0.7pct。销售费用率增加主因线上竞争加剧以及收入下滑较多。净利率：25H1/25Q2 净利率同比-13.7pct/-21.6pct 至-9.4%/-18.2%。
　　期待新商业模式门店加速发展。公司上半年开始加速“科技产品+速效按摩”商业模式门店的铺开，线下部分直营门店从单纯卖产品进阶为“卖产品+服务”。截至2025 年6 月30 日，公司共设有125 家直营门店、6 家轻松一刻门店、77 家加盟门店。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司25H1 收入表现仍有压力，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.05/0.22/0.44 亿元，同比-51%/+347.8%/+94.5%，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内消费恢复缓慢、行业竞争激烈、新品表现不及预期。
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