酒鬼酒(000799)：业绩短期承压 新品孵化构筑第二曲线

　　事件：公司披露 2025 年半年度业绩，25 年H1 公司实现营收5.61 亿元，同比-43.54%；归母净利润0.09 亿元，同比-92.60%；扣非归母净利润0.08 亿元，同比-92.79%。其中，25Q2 营收2.17 亿元，同比-56.57%；归母净利润-0.23 亿元，同比-147.77%；扣非归母净利润-0.23亿元，同比-148.77%。
　　产品体系逐渐完善，回款谨慎致业绩短期承压。分产品来看，25H1 内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列/其他业务分别实现营业收入1.11/2.90/0.32/1.26/0.04 亿元，分别同比-35.81%/-51.01%/-35.87%/-28.84%/-17.92%。公司构建“2+2+2”战略单品体系，坚持聚焦主营大单品，稳步推进主营产品的升级和“妙品”的上市推广工作。通过分阶段分批梳理 SKU，酒鬼系列精简 SKU 超 50%。持续优化产品价值链，通过督察监督、费控管理以及针对性强化动销，解决经销商库存问题，多措并举，实现产品价格稳中有升。
　　渠道战略调整成效显著，集团协同注入新动能。分渠道看，25H1 经销/直销分别实现收入5.53 亿元/0.09 亿元，分别同比-43.61%/-38.86%。分地区来看，25H1 公司华北/华东/华南/华中/其他/境外营收分别为1.14/0.82/0.28/3.12/0.20/0.05 亿元，分别同比-39.62%/-45.69%/-41.22%/-42.53%/-67.46%/156.07%。公司强化直营、团购及特渠建设，通过实际控制人中粮集团赋能，拓展与央企合作，实现集团内部协同，获取业务增量；KA 特渠方面联合胖东来超市开发联名产品“酒鬼酒·自由爱”获得消费者的广泛关注和认可。自7 月19 日起，“酒鬼酒·自由爱”在13 家胖东来商超、官方小程序及抖音商城上市，连续多日售罄。7 月24日“酒鬼·自由爱”在湖南长沙四家步步高超市开售，胖东来创始人表示，酒鬼·自由爱50%的产量，将分配到胖东来帮扶企业，有望帮助公司拓展新零售渠道。
　　盈利能力短期承压，新产品有望实现企稳回升。25H1 公司毛利率/净利率分别为68.58%/1.60%，同比-4.77/-10.58pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为32.60%/13.08%/1.50%/-1.32%，同比分别-2.10%/+5.19%/+0.34%/+4.68%，公司25Q2 公司毛利率/净利率分别为65.20%/-10.47%，同比-10.39%/-20.00%。销售/管理/研发/财务费用率分别为40.29%/17.06%/2.48%/-0.67%，同比分别
　　+4.84%/+9.26%/+0.60%/+1.65%。针对大众产品重点凸显性价比，省内计划上市湘泉新光瓶，省外上市湘泉“简优”，以优质品质和亲民价格助力渠道建设，完善客户布局；在低度产品领域，采用创新低度产品与主品低度化相结合的双轨策略，全方位拥抱年轻消费群体的偏好；小酒产品将依托餐饮渠道，通过强化渠道建设，推动消费者对馥郁香型口感的培育与认可。
　　盈利预测及投资建议：公司与胖东来联合开发“酒鬼酒·自由爱”获市场高度认可，尽管因下游回款谨慎致业绩短期承压，但伴随公司新产品逐步打开市场，25H2 业绩有望企稳回升。我们预计25-27 年实现营收14.44/16.05/18.53 亿元，归母净利润0.35/0.60/1.29 亿元，对应PE 分别为380.79/223.05/104.01x，维持中性评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。
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