鸿远电子(603267)：25H1利润高增 看好全年业绩释放

　　鸿远电子发布半年报，2025H1 实现营收10.18 亿元（yoy+22.27%），归母净利1.84 亿元（yoy+52.96%），扣非净利1.78 亿元（yoy+52.06%）。
　　其中Q2 实现营收5.52 亿元（yoy+36.74%，qoq+18.32%），归母净利1.24亿元（yoy+158.80%，qoq+105.53%）。考虑到25 年是“十四五”末年，国防建设需要完成既定规划，我们判断此前积压的需求将快速释放，叠加公司多款新产品持续放量，预计公司收入和净利润将实现较快增长，维持“买入”评级。
　　自产业务受益需求复苏增长，代理业务调整策略短期收入下滑分板块来看，1）自产业务：25H1 实现营收6.64 亿元，同比+53.64%，主要得益于市场环境回暖，下游需求复苏。自产产品中，瓷介电容器25H1 营收5.36 亿元，同比+45.93%，滤波器因加大推广力度25H1 收入同比+147.28%至2726.82 万元，微控制器及配套集成电路25H1 收入同比+57.61%至6956.32 万元。公司同时加大民用领域新品研发；2）代理业务：
　　25H1 实现营收3.50 亿元，同比-12.24%，系主动调整策略，收缩低效益客户，开发高潜力行业客户，收入阶段性承压，但在光伏储能等行业的布局为后续改善奠定基础。
　　盈利能力显著改善，经营性现金流大幅提升
　　25H1 公司毛利率为45.73%，同比+7.22pcts，盈利能力显著改善。自产业务25H1 毛利率为62.97%，同比+2.25pcts，代理业务25H1 毛利率为12.53%，同比-1.70pcts。我们认为自产业务的毛利率改善或由于产销量快速增长，规模效应逐步体现所致。25H1 期末公司预付款项为2646.13 万元，较年初增长67.13%，主要系支付原材料采购款项增加所致。公司通过对存货规模及供应商平均付款周期的有效管理，减少了购买商品、接受劳务支付的现金，使得25H1 经营性现金流净额同比+28.33%至1.30 亿元。
　　研发成果不断涌现，新兴领域与代理业务战略布局积极25H1 公司研发费用5931.71 万元，同比+17.01%，主要系公司为拓展微控制器及配套集成电路等新业务领域增加投入，且保持了瓷介电容器等核心产品的研发投入强度。在高可靠领域，公司完成多款滤波器、微波模块规格产品定制化开发，部分小批量供货，重点增加大功率模块组件研发；集成电路研发的20GHz 频率源芯片产品小批量供货；公司完成厚薄膜混合集成工艺的射频微系统陶瓷封装外壳产品研发并小批量供货。民用领域，公司围绕多系列产品拓展品类，CT41A 系列X8T 芯片电容器实现关键性能突破。战略布局上，积极布局商业航天等新兴领域，拓展重点行业优质客户资源。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为3.46/5.14/6.76 亿元，对应EPS 为1.50/2.23/2.93 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为57 倍，给予公司25 年57 倍PE，上调目标价为85.50 元（前值61.26 元，对应41 倍25 年PE）。
　　风险提示：自产业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。
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