天目湖(603136)：Q2营收承压利润率改善 关注新项目与暑期旺季表现

　　事件：2025 年8 月22 日，天目湖发布2025 年半年度报告，2025 上半年公司实现营收2.46 亿元，yoy-6.5%，归母净利润0.55 亿元，yoy+4.1%，扣非归母净利润0.53 亿元，yoy+4.2%。
　　Q2 营收承压，利润率有所回暖：25Q2 营收1.41 亿元，同比-9.8%；归母净利润0.41 亿元，同比-1.8%，扣非归母净利润0.40 亿元，同增-2.6%。
　　Q2 毛利率为62.5%，同比+0.8pct；归母净利率为28.9%，同比+2.4pct。
　　客流承压下收入有所下滑，公司优化产品结构和成本费用管控，利润率有所提升。
　　各部门业务承压：分业务部门看，25H1 景区/温泉/酒店/旅行社/水世界业务收入分别为1.36/0.19/0.71/0.83/0.003 亿元，yoy-9.9%/-17.4%/-5.3%/-4.6%/220.5%。行业环境变化，整体客流承压，多个部门收入不同程度下滑。
　　暑期旺季逢苏超赛事火爆，有望释放业务压力：天目湖受益于苏超赛事和沪苏湖高铁开通，暑期旺季客流和收入有望环比改善。公司积极推动南山小寨二期和平桥文旅综合体等新增项目建设，轻资产模式有望带来利润增量。
　　盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游先行者，项目开发运营能力优异，国资赋能发展。随着未来新项目陆续投运，公司成长性可观。基于行业需求承压，下调盈利预期，预计天目湖2025-2027 年归母净利润1.3/1.5/1.7 亿元（前值为1.5/1.6/1.8 亿元），对应PE 26/23/21 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险。
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