水羊股份(300740)：2Q环比提速 高端品牌势能强劲

　　本报告导读：
　　公司1H 业绩逐季提速，聚焦高端品牌建设成效显著，自有品牌势能提升推动整体毛利率优化，看好高奢人群运营方法论多向复制，新品类、新品牌推动成长。
　　投资要点：
　　公司聚焦高毛 利、差异化高端美妆品牌，短期人群破圈及新品牌投入加大、集团业务战略调整等影响，下调25-26 年EPS 预测至0.68（-0.1）、0.82（-0.2）元，更新27 年预测0.92 元，参考可比公司，考虑到高端品牌业绩稳定性优，有望带动公司业绩改善与估值修复，给予2025 年40xPE，上调目标价至27.02 元，维持增持评级。
　　逐季提速，毛利率提升：1H25 公司营收25 亿元，同比增长9.02%；归母净利润1.23 亿元，同比增长16.54%，扣非后净利润1.21 亿元，同比增长1.04%；非经常性损益系政府补助、理财收益等变动导致。
　　毛利率64.6%同比提升3.1pct，销售/管理/研发费率分别为48.9%、5.2%、1.7%，同比各提升2.1、0.5、0.4pct；最终归母净利率同比提升0.3pct 至4.9%。2Q 营收/归母净利润/扣非净利润14.14、0.81、0.79 亿元，同比增长12.2%、23.8%、20.3%，环比1Q 增速均有明显提升；毛利率65.3%同比提升3.7pct，销售/管理/研发费率分别为48.5%、4.8%、1.6%，同比分别增加1.2、0.9、0.5pct，最终归母净利率5.8%，同比增长0.54pct，环比增长1.9pct。
　　品牌结构进一步改善，EDB 持续放大势能：1H25 自有品牌收入10.39亿，毛利率76.8%同比增长5.7pct；EDB 超级CP 组合认知进一步强化，精华防晒、rich 面霜等储备单品也实现高速增长；品牌管理及其他收入14.6 亿，毛利率56.0%。分品类看，面膜类收入4.2 亿，同比增长18.0%，毛利率72.98%同比提升5.11pct；水乳膏霜类收入19.97 亿，同比增长11.7%，毛利率62.05%同比提升3.45pct。
　　全渠道稳定增长，完善高端客群触点：1H25 线上渠道收入22.5 亿，同比增长9.7%，其中淘系平台收入5.9 亿，同比增长3.6%，抖音平台收入10 亿，同比增长16.1%；线下渠道收入2.5 亿同比增长3.0%。
　　公司以EDB 为核心深耕线上线下布局，线上自播、平销占比提升，其中天猫平销增速达40%；线下开设张园城堡店等共8 家直营门店，海外新开业法国最大百货公司沙马丽丹门店，并通过品牌独立站加大美国市场推广，持续渗透高奢人群。
　　风险提示：行业景气度下行，新品牌增速不及预期等。
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