红利资产月报：8月延续相对跑输 持续看好红利长期配置价值

　　月度行情表现：2025 年8 月红利资产表现相对落后，跑输沪深300 指数与交运指数。1）行业涨跌幅：2025 年8 月1 日至8 月22 日期间，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅+0.91%、-0.80%、+2.96%，8 月红利资产（公铁港）表现相对落后，均跑输沪深300 指数与交运指数。2）港股红利资产表现：8 月1 日至8 月22 日期间，港股主要红利资产个股均累计上涨，除深圳高速公路股份外，均跑赢A 股，但从涨跌幅看，与A 股相比整体分化不大。较A 股涨幅前三：江苏宁沪高速（跑赢A 股3.68pct）>四川成渝高速公路（跑赢A 股3.50pct）>安徽皖通高速（跑赢A 股3.22pct）。年初至今，港股主要红利资产个股全部跑赢A 股，较A 股涨幅前三：四川成渝高速公路（+48.03%）>中远海运港口（+27.35%）>安徽皖通高速（+21.05%）。3）利率环境：仍处于低位。
　　2025 年8 月，国债收益率有所回升，历史来看处于低位，截至2025/08/22，10年中债国债到期收益率为1.77%，较2025/07/31 的1.70%上涨7bp，30 年中债国债到期收益率2.08%。4）行业成交额：8 月港口日均成交额增长明显。2025年8 月1 日至8 月22 日，高速公路日均成交额17.98 亿元，同比上升10.7%，铁路日均成交额17.84 亿元，同比上升17.9%，港口日均成交额21.95 亿元，同比上升98.7%。5）行业估值：相较银行、煤炭、电力设备、公用事业，从PE 历史分位数看，铁路为主要红利资产细分行业中最高，港口为最低；PB 历史分位数，高速公路为主要红利资产细分行业中最高，铁路运输为最低；从行业整体股息率看，高速公路为3.58%，铁路运输、港口均在2%-3%区间内，煤炭和银行领先。6）资本运作：厦门港务拟购集装箱码头股权，交易价格为61.78亿；四川成渝、皖通高速所在联合体中标项目。
　　行业数据：1）高速公路：客运量，2025 年6 月，公路客运量为9.48 亿人次，同比下降3.9%；2025 年1-6 月，公路客运量累计57.61 亿人次，同比下降1.2%。
　　货运量，2025 年6 月，公路货运量为36.51 亿吨，同比+2.9%；2025 年1-6 月，公路货运量累计205.71 亿吨，同比+4.0%。2）铁路：旅客发送量，2025 年6月，铁路旅客发送量为3.73 亿人次，同比+3.7%，环比-8.1%。2025 年1-6 月，铁路旅客累计发送量为22.36 亿人次，同比+6.7%；货运总发送量，2025 年6月，铁路货运总发送量为4.38 亿吨，同比+2.2%，环比-0.5%。2025 年1-6 月，铁路货运累计发送量为25.58 亿吨，同比+1.8%。3）港口：交通运输部重点监测港口周度吞吐量，过去四周（2025/7/21-2025/8/17，第29-32 周）监测港口货物吞吐量10.28 亿吨，同比增长6.3%，年初至今累计81.02 亿吨，同比增长4.3%；过去四周集装箱2543.4 万标箱，同比增长4.6%，年初至今累计19915.7万标准箱，同比增长7.2%。重点港口货种吞吐量增速，2025 年6 月，铁矿石（+5.7%）>集装箱（+5.2%）>原油（+5.0%）>煤炭（+0.2%），2025 年1-6 月，集装箱（+7.7%）>铁矿石（+3.8%）>煤炭（-1.8%）>原油（-3.5%）。
　　投资建议：持续看好交运红利资产长期配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性。1、公路：我们预计公路主业业绩或迎回升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为。继续首推A/H 股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE 水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，以及可视为行业ETF 增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速。2、港口：长久期价值或推升估值弹性。推荐招商港口，海外资产布局、提升分红比例；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；推荐唐山港高分红优质港口标的。3、铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路，关注广深铁路。
　　风险提示：经济出现下滑、改革不及预期、并购整合等资本运作不及预期
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