有色金属行业：杰克逊霍尔会议放鸽 持续看多金铜

　　核心观点：
　　金：鲍威尔在杰克 逊霍尔会议上放鸽，继续看多：8/22 晚鲍威尔在杰克逊霍尔会议表态鸽派，体现在两个方面，一方面，在美国经济的表述上，对就业表达了较强担忧，比如“…就业的下行风险正在上升。如果这些风险成为现实，它们可能会以大幅增加裁员和失业率上升的形式迅速实现…”，而对于通胀，鲍威尔认为基准情况还是关税将带来一次性冲击，目前长期通胀预期稳定，但后续还是会防范通胀及通胀预期持续上行的风险。另一方面，鲍威尔提及“基线前景和风险平衡的变化可能需要调整我们的政策立场”，相当于打开了9 月降息的可能性。简单而言，会议前市场还是比较担心鲍会继续强调就业韧性和通胀上行的可能，风险平衡的情况下，不对降息做前瞻指引，而是继续观察数据，并且市场猜测鲍还可能还会考虑“对抗白宫以彰显联储独立性”或者“对抗市场以把握降息主导权”之类的问题。但最终还是鲍威尔转鸽了，一种理解是迫于白宫压力，不过其实鲍威尔本来也是名鹰实鸽，只要就业数据或者市场转弱，其等待耐心会快速降低，去年是失业率上行+日元套息交易平仓，今年是非农大幅下修。不过联储内部分歧很大，后续怎么看黄金？
　　第一，波动率低位+无人问津的情况下，黄金反而行情容易发生变化，第二，经济走弱+通胀走强+降息，行情变化的方向更可能是向上而非向下，第三，宽松只是金价向上的第一推动力，但金价上涨空间并不依赖降息，而是靠新增不确定性出现，或者中长期逻辑的发酵扩散。第四，财政+货币纪律逐渐松动，叠加财政对联储独立性的侵蚀，带来货币价值贬损，即是金价牛市的中长逻辑。相关标的：山东黄金、山金国际、赤峰黄金；未覆盖标的：紫金矿业、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。
　　铜：供需转好+降息环境，继续看多铜矿权益资产。1）铜已顺利通过库存压力测试，短期供需格局或再转好：过去一个季度铜有着相对较差的供需预期组合，包括国内电解铜产量高增、废铜进口同比未明显减量、光伏抢装及“抢出口”等需求前置因素消除叠加传统需求淡季、232 关税落地后进口量边际增加等。但事实是截至目前国内电解铜社会库存、SHFE 库存与7 月初基本持平，LME 库存8 月以来基本持平。我们认为铜的库存压力测试已经基本完成，随着铜矿端产量预期进一步下修，9 月精铜端集中检修+需求端回归旺季，铜的供需或边际改善。2）联储放鸽，9 月降息叙事持续推进，为铜价和铜股票上涨继续添柴。LME 投资基金净多头持仓仍在低位，我们认为当前铜价和铜权益资产仍未充分计入乐观预期，仅是对此前过于悲观预期的修复，随着降息渐至和基本面优化，未来铜矿股EPS 预期和PE 均有进一步上修空间。相关标的：洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、中国黄金国际。未覆盖标的：紫金矿业、铜陵有色、五矿资源等。（以上未覆盖标的不作为投资推荐。）风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com