盘江股份(600395)：煤炭成本大幅下降 25Q2盈利环比扭亏

　　事件：2025 年8 月25 日，公司发布2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入51.52 亿元，同比增长27.34%；归属于母公司所有者的净亏损509.51 万元，上年同期净利润3727.48 万元，由盈转亏。
　　25Q2 业绩同比大增，环比扭亏。25Q2 公司实现归母净利润9947.68 万元，同比增长523.69%，环比扭亏为盈。
　　25H1 产量大增，价格下跌影响利润。25H1 公司商品煤产量515.37 万吨，同比增长15.27%，实现商品煤销量394.71 万吨，同比下降3.1%。吨煤销售收入为648.79 元，同比下降22.34%，吨煤成本为513.23 元，同比下降20.31%。
　　吨煤毛利135.55 元，同比下降29.16%。吨煤毛利率20.89%，同比下降2.01个百分点。
　　25Q2 产销同、环比增长，成本大幅下降。25Q2 公司商品煤产量为297.38万吨，同比增长22.19%，环比增长36.42%；商品煤销量为225.86 万吨，同比增长3.94%，环比增长33.76%。吨煤收入631.47 元，同比下降19.44%，环比下降6.02%，吨煤成本451.53 元/吨，同比下降27.78%，环比下降24.21%。
　　吨煤毛利179.94 元，同比增长13.46%，环比增长136.22%。吨煤毛利率28.50%，同比增长8.26 个百分点，环比增长17.16 个百分点。
　　25H1 公司发电量大增。25H1 公司完成发电量71.13 亿千瓦时，同比增长380.01%，实现上网电量66.90 亿千瓦时，同比增长375.23%，其中火力发电量59.13 亿元，同比增长532.05%，新能源发电7.78 亿千瓦时，同比增长64.61%。平均上网电价为0.3656 元/千瓦时，同比下降0.57%。25Q2 公司完成发电量34.44 亿千瓦时，同比增长273.06%，环比下降6.62%，完成上网电量32.28 亿千瓦时，同比增长267.04%，环比下降6.75%。平均上网电价为0.3590 元/千瓦时，同比下降2.03%，环比下降3.46%。
　　投资建议：我们预计2025-2027 年公司归母净利为2.36/3.05/3.56 亿元，对应EPS 分别为0.11/0.14/0.17 元，对应2025 年8 月26 日收盘价的PE 分别为46/36/31 倍。考虑到公司电力业务逐步扩张，煤电一体化盈利模式逐步形成，抗风险能力逐步增强，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。3）成本超预期上升风险。
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