有色金属行业动态报告：金铜商品价格突破在即 助推有色牛市更进一步

　　核心观点
　　美联储青睐的通胀指标核心PCE 温和上涨，稳定了市场对美联储在9 月议息会议降息的预期，特朗普解雇美联储理事库克的事件持续发酵，严重威胁着美联储独立性，美元走弱，激发黄金货币属性与铜的金融属性，商品价格突破前高在即，打开权益标的上行空间。有色板块呈现各个子版块全面开花的局面，价格驱动EPS与情绪改善及战略定位提升PE 的双击进行时，建议积极参与。
　　行业动态信息
　　工业金属：本周LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为1.1%、-0.1%、-0.2%、0.3%、3.3%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
　　商品价格突破在即，助推有色牛市更进一步
　　（1）黄金：降息路径清晰，库克事件威胁美联储独立性，金价突破在即。美国公布7月个人消费支出价格指数（PCE）环比上涨0.2%，较上月减缓0.1 个百分点，核心PCE价格环比增长0.3%，符合预期，同比增长加快至2.9%。美国关税逐渐渗透到经济中，但通胀仍显可控，数据公布后，9 月降息25 个基点的概率为84%，与数据公布前一致，美联储年内进行2 次降息的路径逐渐清晰，实际利率的下行将驱动金价上涨。特朗普25 日以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由解雇美联储理事库克，库克28 日起诉特朗普政府，该风波引发市场对美联储独立性的担忧，美元信用弱化具象化，黄金的货币属性被进一步激发，金价突破前高3534 美元压力后，上方去向4000 美元的空间打开。黄金板块的主要标的普遍计价3300 美元金价20 倍左右PE，随着金价上方空间打开，黄金标的亦获得向上弹性。
　　（2）铜：金融属性推动跨越8w 关口。短期消费逐渐告别淡季，全球库存维持在60 万吨之下，且分布不均，非美库存处于偏低水平，铜的基本面健康。铜作为金融属性定价占优的美元计价品种，美联储降息将有望帮助铜价轻松跨越8w 整数位关口。长期视角，绿色能源转型、电气化及人工智能提振用铜需求，但铜供应遭遇投资不足和存量铜矿生产受干扰的挑战，凸显稀缺资源属性。铜矿资源稀缺，降息赋予铜价上行动能，权益标的估值偏低，权益标的投资回报可期，建议继续配置。当前铜板块标的计价Q2均价7.8w 对应13 倍左右PE，与以往15-20 倍PE 相比有明显的提升空间，随着站上8w，EPS 与PE 的双击将推动铜权益标的可观的空间。
　　（2）铝：库存拐点临近，蓄力挑战2.1w。国内电解铝市场最新库存62.2 万吨，环比增加2.7 万吨，下游逐渐走出淡季，库存拐点将至，库存处于历史同期的低位。下半年电解铝消费增速放缓，但供应增速亦在下行，供需维持紧平衡，行业利润得以在高位维持。最新盈利，自备电单吨含税利润5270 元/吨，网电单吨含税3860 元/吨。国内电解铝产能已经接近天花板，而海外的新增供应需要时间，这几年时间里，电解铝公司分红能力及分红意愿双双提升，强化该板块的红利属性，建议围绕高分红思路配置。
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