能源/基础材料行业：25H1行业仍有承压 行业复苏渐近

　　25H1 大宗周期品仍有承压，25Q2 部分板块供需改善初现25H1 原油价格中枢整体震荡下行，行业成本端有所改善，但地产等需求偏弱叠加行业前期新增产能投放，大宗化工企业盈利处于磨底阶段，下游制品/精细品受汽车、家电等板块拉动整体有所改善。25Q2 美国贸易政策影响下，油价大幅波动致油气产业链承压，中游大宗化工部分产品供需改善已初见端倪，下游制品/精细品受出口影响盈利改善幅度相对有限。基础化工&石油天然气（华泰化工分类）505 家上市企业25H1 营收/净利49662/2654 亿元，同比-6%/-10%，净利率5.3%，同比-0.27pct；25Q2 营收/净利24481/1223亿元，同比-7%/-18%（环比-3%/-15%），净利率5.0%，同比-0.66pct。
　　25H1：下游制品业绩改善，多数大宗周期品仍有承压1.石油石化：油价中枢震荡下行下，油气产销/炼油/石化原料企业盈利承压；2.化肥农药：受供给端改善及海外需求较好等，农药/钾肥企业盈利改善；3.氯碱相关：氟化工配额影响下市场供应偏紧，企业盈利逐步改善，氯碱/硅化工盈利仍偏弱；4.塑料聚氨酯：供需面不佳致聚氨酯盈利承压，家电与汽车需求带动下塑料制品/助剂盈利回稳；5.电子材料：下游部分领域需求改善，高端和精细化工领域国产替代或加速；6.消费上游及其他：食药添加剂供给协同提升下盈利改善，轮胎等受关税及内需偏弱影响盈利略有承压。
　　25Q2：关税扰动下行业有所承压，但部分板块供需改善初现1.石油石化：美国贸易政策影响下，油气产销/炼油/石化原料盈利同环比下滑；2.化肥农药：行业旺季叠加海外需求较好，行业同环比改善；3.氯碱相关：配额制支撑下，氟化工盈利同环比增长，氯碱/硅化工盈利仍偏弱；4.塑料聚氨酯：聚氨酯供给宽松局面延续致企业盈利同比下降，汽车与物流需求拉动下胶粘剂盈利同环比增长；5.电子材料：下游需求具备一定支撑，国产替代趋势延续；6.消费上游及其他：海外供应收缩叠加企业协同性较强，食饲药添加剂盈利同环比改善，美国贸易政策以及内需偏弱下日用化学品/橡胶轮胎盈利同环比下滑。
　　行业展望：25H2 有望迎来上行起点，关注内外需韧性和格局改善品种25 年初以来地产等需求呈现企稳态势，家电产量、汽车销量等数据保持增长。我们预计伴随海外关税政策不利影响逐步消化以及25H2 行业资本开支转向下行通道，叠加出口亚非拉及内需改善助力，行业景气有望逐步修复。
　　短期而言，建议关注内外需韧性且竞争格局率先改善的品种，包括制冷剂、氨基酸等品种，以及下游改性塑料、助剂等领域。中长期而言，具备全球优势的化工企业在行业景气触底后有望迎来重估，推荐巨化股份/东岳集团/中国石油（A/H）/鲁西化工/云天化/华鲁恒升/新和成。
　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。
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